スキューの転換：FXオプション・ディーラーが脆弱な市場のバランスを調整

ロコス・キャピタル・マネジメントやブリッジウォーターのようなマクロ・ヘッジファンドは、第2四半期の為替変動から利益を得たかもしれませんが、オプション・ディーラーにとっては、市場はますます不安定になっています。

ドナルド・トランプ米大統領が4月に爆発的な関税政策を発表して以来、ポジショニングはG10通貨全体で米ドル安に強く傾いています。バンク・オブ・アメリカの7月11日付のリサーチ・ノートによると、米ドルのショートは最も混雑した取引の1つとなっており、ドルのセンチメントとエクスポージャーは歴史的な低水準にあるとのこと。

HSBCのストラテジストもまた、第2四半期中の執拗なドル売りを「いずれ弾ける『泡』のような行動」に例えていました。

流動性プロバイダーにとって、4月以降の一連の「ミニ調整」は、このポジションを保有すること、そしてそれをヘッジすることが厄介であることを意味します。

スポットとリスクリバーサル（プットとコールの価格差）の急激な動きは、FXオプションのマーケットメイカーがエクスポージャーを管理する上でしばしば問題を引き起こします。 ボラティリティの変動に対する感応度であるベガや、スポットの変動に対するオプ ションのデルタの変化率であるガンマといったエキゾチックなパラメータは、ヨーヨー動 きの市場で乱高下する可能性があります。

スキューが常に反転している場合、顧客はリスク・オンのポジションからすぐに撤退し、リスク・オフのトレードに再突入しようとしている可能性があります。

リスクリバーサル（スキューとしても知られる）がコールオプションやプットオプションの 需要が反転しやすい水準で取引されている場合、ディーラーのガンマ・プロファイル も反転しやすくなります。

予測不可能な地政学的事象に起因するネガティブな影響の後、市場がいかに早く反落するかを考えると、慎重なアプローチをとり、ガンマ・エクスポージャーをカバーしているディーラーは、ボラティリティが落ち着くにつれて、容易にオーバーヘッジに気づく可能性があります。

ユーロ/米ドルのFXオプションのポジショニングを例にとると、夏の間にいくつかのヘッドラインに反応して市場センチメントが急激に変化しました。

6月12日、ユーロは対ドルで1.16まで上昇。1カ月物リスクリバーサル（アウト・オブ・ザ・マネーで買われたコールのボラティリティ、通常は25デルタ・ポイントで買われたコールのボラティリティから同レベルのプットのボラティリティを差し引いたもの）は0.76で取引され、このペアのコールのプレミアムが高いことを示しました。

イスラエルが夜間にイランへの攻撃を開始した後、ヘッジファンドがショートを利食いしたため、ドルは1.15をわずかに下回る水準まで上昇しました。同時にスキューも急落。

6月22日に米国がイランの核施設に攻撃介入する頃には、ドル高が進み、スキューはユーロプット有利の-0.53に反転。数日後、地政学的緊張が落ち着くと、スキューはプラスに反転。

フロントエンド・ボラティリティにおけるこの積極的なリプライシング・イベントは、トレーダーが地政学的リスクが発生した場合、ドルはセーフヘイブン通貨になり得るというコンセンサス・ビューを依然として保持していることを示しました。

7月以降、ドル高が進むにつれ、スキューは減少しています。7月14日、米ドル指数は3日連続で21日平均を上回り、これは5月以来のことです。7月16日には、1ヶ月のリスクリバーサルは-0.17に達しました。

その後、事態は不安定に。その後、米大統領がパウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長の解任を準備しているとの報道が伝わると、ユーロ/米ドルのスポットは1時間で1.31%急騰し、スキューは0.26まで跳ね上がりました。トランプ大統領がこの報道に冷や水を浴びせる前にもスポットは急速に後退したものの、翌日もスキューは0.07とプラスを維持。

ディーラーによると、このような例は、ヘッドライン・リスクに対する顧客のビクビクした反応を浮き彫りにしているとのこと。スキューが常に反転しているのは、顧客がリスク・オンのポジションからすぐに撤退し、リスク・オフのトレードに再突入しようとしていることを示しているのかもしれません。

同時に、ディーラーはトランプ大統領が発するヘッドラインに鈍感になっているようです。ソーシャルメディアへの投稿や記者会見での軽はずみな発言で市場が突然揺れ動いたとしても、ディーラーは反転を予測し、逆方向に取引する機会を十分に得ています。

米国が欧州連合（EU）と貿易協定を結んだ今、ユーロ/米ドルは7月28日に積極的に売られ、リスクリバーサルは再びユーロプット有利に転換しました。米ドルのショート・ポジションは長期的にはまだ有効ですが、前場のボラティリティが上昇しているため、このポジションは短期的には反転し続ける可能性があります。

伝統的な8月の小康状態を期待していた人は失望するかもしれません。ボラティリティを楽しむFXオプション・トレーダーは、夏の間中、つま先立ちでいなければならないでしょう。

編集：ヘレン・バーソロミュー