粘着性のあるインフレに対する懸念がくすぶり続けている

インフレは根強い傾向があることで知られています。投資家にとって、インフレリスクも同様に根強いもののように思われます。

読者の皆様は、価格上昇リスクが今年のRisk.net「投資リスクトップ10」で第3位となったことに驚かれるかもしれません。このランキングは、買い手側投資家へのインタビューを基に毎年発表されるものです。何しろ先進国市場ではインフレ率が低下傾向にあり、さらに低下すると予測されているからです。 1月13日に発表された米国の消費者物価指数（CPI）は2.7％でした。4年前に初めてトップ10リストを発表した時点では、米国のインフレ率は6.4％でした。

経済学者の見解によれば、インフレの短期的な見通しは懸念すべきものではないようです。しかし、投資家の発言を振り返ると、彼らが懸念すべき十分な理由を認識していることは明らかです。

この調査が実施されてきた4年間、インフレは常に上位3リスクの一つに挙げられてきました。これと同程度に頻繁に言及されたのは地政学的リスクのみです。さらに、今年のその他の上位リスクである政府債務、FRBの独立性、ポピュリスト政治の台頭のうち3つは、いずれも物価高騰の可能性を助長し、その要因となり得ます。

例えば、債務問題は金融緩和政策の引き金となり得ます。FRBの独立性は長期的なインフレ期待を安定させる上で極めて重要です。ポピュリズムは前者を増大させ、後者を弱める可能性が高いのです。

過去4年間の調査結果は、インフレが主に理論上のリスクから、より深刻で警戒すべきものへと変化してきた経緯を示しています。

2023年にRisk .netの取材に応じた買い手側は、インフレが過去にも抑制が困難であったことから、今回も根絶が難しいのではないかと懸念を示していました。

1年後、Risk.netの主要リスクリストに初めて公的債務危機が掲載されました。以降、毎年リスト入りを続けています。投資家はインフレと政府債務の相互作用への懸念を表明し始め、政治家がいつの日か物価安定よりも低金利を優先する可能性に言及しました。

当時、あるヘッジファンドの最高投資責任者はRisk.netに対し、「GDPに対する債務負担の増加から脱却する唯一の方法は、財政赤字の縮小（あるいは黒字化）、高い成長率、あるいは低い実質金利のいずれかです」と語りました。

同氏は、最初の2つは達成が困難だと指摘しました。その結果、各国政府は金融抑制政策を追求せざるを得なくなる可能性があります。つまり、中央銀行に対し、非伝統的な手段を通じて債券利回りを抑制するよう促す、あるいは強制する可能性があるということです。

米国が直面する主要な課題の一つは債務問題です。その解決策の一つが金融抑制策となります

フロリアン・イエルポ（ロンバード・オディエ・インベストメント・マネジャーズ）

2024 年は、その論調は理論的なものでした。今年、FRB の独立性は投資家にとって最大の関心事となり、当社のリストで 6 位にランクインしました。ここ数日の出来事は、現実が確かに完全に追いついたことを示唆しています。

週末、米国司法省がパウエル FRB 議長を調査していることが明らかになりました。これは、FRB に行政の影響力に屈するよう圧力をかけることを目的とした一連の動きの最新のものです。

ロンバード・オディエ・インベストメント・マネジャーズのマクロ部門責任者、フロリアン・イエルポ氏は今週、Risk.netに対して、「FRB がインフレに対してより高い許容度を示すよう、FRB に対する攻撃が相次いでいる」と述べています。

「米国が直面している重要な問題の一つは、その債務です」とイエルポ氏は述べています。「その解決策の一つは、金融抑制です。基本的に、中央銀行がインフレに対してより大きな許容度を示すようにすることです。

ブルーベイ・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、カスパー・ヘンセ氏は、トランプ政権が最近行ったその他の措置は手頃な価格を実現することを目的としているが、長期的にはインフレを煽る可能性があると述べています。

トランプ大統領は、政府支援企業であるファニーメイとフレディマックに対し、2,000 億ドルの住宅ローン債券を購入するよう指示したと述べています。また、クレジットカードの金利を 1 年間 10% に制限する意向も表明しています。いずれの施策も、その詳細については依然として不明なままです。

市場参加者は、こうした動きや、パウエル氏に対する政権の措置に対して、ドル安、米国債のイールドカーブの急勾配化、金価格の上昇を予想して反応しており、これは最終的にはインフレ圧力に拍車をかけることになるだろうと、ヘンズ氏は述べています。

新たな逆風

投資家がインフレをそれほど恐れる理由については、その順位が安定しているのは、固定収入にとって不利であるだけではありません。

高インフレ期は、投資家が頼りにしている主要な資産間の相関関係を乱し、通常、債券と株式が連動して動く原因となります。ポートフォリオレベルでは、これにより投資家は、これまで慣れていた分散投資に頼ることができなくなり、リスクのレベルを下げることを余儀なくされます。この影響は、例えば2022年と2023 年に、リスク・パリティ・ファンドの間で感じられました。

英国の資産運用会社のポートフォリオマネージャーは、今年の調査でRisk.netに対し次のように述べています。「一部の債券で損失が出る、あるいは株式市場に若干の逆風が吹く（利上げが数回増えるか利下げが数回減るか）という問題ではありません」

「問題は、資産が連動して動く世界に戻ってしまうという認識です。これによりマルチアセット・ポートフォリオのリスク管理は複雑化します。分散効果への確信が弱まるからです」

別のポートフォリオマネージャーによれば、株式市場では、市場の下落が迫る前にFRBが利下げを行うことに投資家が依存する傾向が強まっています。しかし、高止まりするインフレがFRBの利下げを阻む恐れがあり、それゆえ株式市場にも若干のマイナス影響が伴います。

一方、より広範な経済においては、物価上昇が速すぎると感じられる状況では、消費者心理が悪化します。

リスク・ネットのトップ10に挙げられたその他の長期的テーマも注目に値します。人工知能の急速な発展が顕著であり、プライベート市場の順位上昇も目立ちます。昨年はトップ10に存在しなかったものが、今年は第4位に浮上しています。

目立たないものの、同様に注目すべきはリスクの多様性の変化です。2023年と2024年のトップ10には、比較的限定的なリスクが複数含まれていましたが、1年後にはそれらは姿を消しました。具体的には、エネルギー市場リスク、新型コロナ再拡大リスク、不動産市場暴落リスク、過剰規制リスク、借り換え需要の急増リスクなどです。

2023年に特定された脅威のうち5つは、その後再発していません。これに対し、過去2年間ではリスクがより複雑に絡み合い、持続的になっているように見受けられます。今年リストに載ったリスクのうち、過去に一度も登場したことのないものはわずか2つです。