ポッドキャスト：リプトン氏とロペス・デ・プラド氏による、プライベート・エクイティへのクオンツ・アプローチについて

巨額のIPOが世界的な注目を集め、投資家の資金の大部分を吸い込んでいます。しかし、こうした最近上場した企業の多くは、以前はプライベート・エクイティが保有していました。プライベート・エクイティは、複雑な手数料体系や、市場価格が入手しにくいという点で特徴的な資産クラスです。信頼できる評価手法がないため、ポートフォリオ・マネージャーは、プライベート市場に投資すべきかどうか、また投資する場合にどの程度の資金を割り当てるべきかについて、しばしば推測に頼らざるを得ない状況にあります。

アブダビ投資庁（ADIA）の研究開発部門グローバル責任者であり、Adia Labの創設諮問委員でもあるアレクサンダー・リプトン氏とマルコス・ロペス・デ・プラド氏は、この課題に取り組むことにしました。彼らの論文は、既存の文献におけるこのギャップを埋めることを目的としており、プライベート・エクイティ投資を適切に評価するための初の定量的アプローチを導入し、投資家が関連するリスク・リターンの動態をより深く理解できるよう支援することを目指しています。

「私たちが答えようとしている主な問いは、資産が非流動的でヘッジが難しく、投資家自身のリスク許容度や配分規模に左右されることを踏まえた上で、特定の投資家にとってプライベート・エクイティ投資の価値はどれほどか、ということです」と、ロペス・デ・プラド氏（上の写真、右）は述べています。「本論文は、判断や裁量的な見解に取って代わろうとするものではありません。一貫性のある数学的枠組みを用いて、その判断に規律を持たせようとしているのです。」

通常、プライベート資産への投資は、公開市場から借用した手法を用いて評価されます。しかし、プライベート資産は完全な公開市場のように継続的に取引されるわけではないため、これが問題となります。アービトラージ価格理論は、価格が上昇または下落する際に瞬時の取引が行われることを前提としています。同一のペイオフを持つ資産を特定するための唯一の価格が設定されていない場合、その資産を複製したり、完全にヘッジしたりすることはできません。

両氏が提案する枠組みは、3資産モデルと2段階アプローチを包含しており、無リスク投資、公開投資（インデックスなど）、および非流動的な非公開投資が含まれます。 裁定取引に基づく価格設定の代わりに、彼らの手法は、個々の投資家の選好に基づく効用最大化の枠組みを取り入れています。そのため、彼らのアプローチでは、非公開資産を保有する場合と保有しない場合の「無差別価格」が導き出され、完全市場における単一の普遍的な公正市場価値という概念から脱却しています。この手法により、従来の評価手法では見落とされがちな非線形性を捉えることができます。

2段階アプローチの第1段階では、非取引可能な非公開資産にどの程度の資金を配分すべきかを決定します。第2段階では、流動性の高い取引可能資産に配分された資金とのバランスを最適化するために、適切なサブ配分を設定します。

「このモデルは、定性的な問いに答えるための定量的なツールだと考えていただければと思います」とリプトン氏は述べています。

リプトン氏は、プライベート・エクイティにおける活動の活発化や最近のIPOが、非上場企業のダイナミクスやその基礎となる資産の理解を深め、それらが今後どのように進化するかをより正確に予測するのに役立っていることを概説しています。

この2人は以前、最適取引のための熱ポテンシャルの活用に関する論文で、2021年の『Risk』誌が選ぶ「バイサイド・クオンツ・オブ・ザ・イヤー」賞を受賞しています。また、両者とも金融研究の異なる分野で数多くの論文を発表していますが、プライベート・エクイティに関する研究はまだまだ終わっていないと述べています。リプトン氏は、プライベート・エクイティの評価において、デジタル化、トークン化、および定量的手法を組み合わせる計画について説明しています。 ロペス・デ・プラド氏は、「リスクの解きほぐし」の重要性を強調し、市場リスク、モデルリスク、不確実性という3つの次元に依存した資産配分を提唱しています。

目次：

00:00 はじめに

02:28 動機と3資産モデル構造

08:25 効用関数を用いた評価

12:00 実務におけるプライベート・エクイティ

21:15 ボラティリティに対する感応度

30:42 プライベート資産に関する今後の研究と今後のプロジェクト

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