RateStreamの国債プッシュを目前に、銀行はコスト削減に注視

ディーラー各社は、FX SpotStreamの米国債市場への参入が、ストリーミングベースの執行への継続的な移行が進む中で、大きな影響を与えると見込んでおります。

銀行コンソーシアムが所有する外国為替スポット取引プラットフォームは、今年後半にもディーラーから顧客向け市場において米国債の直接ストリーミング提供を開始する予定です。

「RateStream」と名付けられた新サービスの主な売りは、サブスクリプション形式の料金モデルであり、これによりディーラーの仲介手数料が削減されます。電子取引への移行が進む中で、ビッド・オファーのスプレッドが縮小し、銀行の利益が減少していることから、こうした手数料は長らく銀行にとって悩みの種となっていました。

JPモルガンの金利自動取引戦略グローバル責任者であるLiyan Yu氏は次のように述べています。「全体として良い進化です。当社にとっての価値提案は主に手数料削減の可能性にあります。十分な採用があれば、この分野に健全な競争をもたらすと思います」

米国系銀行の電子取引専門家によれば、現行モデル（手数料は通常取引量に応じた金額で算出）の難点の一つは、事業者が事前に請求額を把握できない点であり、サブスクリプション方式は長期計画の立案を容易にするという。

ここで異なる点は、外国為替プラットフォームにはストリーミング機能が本質的に組み込まれていることです

米国銀行の電子取引専門家

「市場が変動し取引量が増えた結果、単に市場が活発だったという理由だけで、最終的に非常に高額な請求書が届くのは決して好ましい状況ではありません。エンドプロバイダーによる付加価値はほとんどないのです」と同氏は述べています。

ディーラーはコスト削減以外の利点も認識しています。欧州銀行の電子取引責任者は、遅延やRFC（見積依頼）執行時の価格遅延問題により、過去2年間で多くの顧客がダイレクト接続への関心を高めていると述べています。しかし金利、外国為替、株式、商品にわたる複数ストリームの維持には、インフラへの多額の投資が必要です。

多くの顧客が既に外国為替取引でFX SpotStreamに接続している状況を踏まえ、同電子取引責任者は金利版の導入には追加作業がほとんど必要ないと述べています。また、異なる階層オプションを通じて顧客により差別化された価格設定を提供する可能性にも言及しています。

「レイテンシーの面、コスト構造、そして価格のカスタマイズ性といった要素が相まって、金利市場において非常に画期的な市場構造の転換をもたらすでしょう」と同氏は付け加えています。

銀行にとってのもう一つの差別化要因は、執行プロトコルそのものです。ストリーミングには主に二つのアプローチがあります。一つはリクエスト・フォー・ストリーム（RFS）で、継続的にストリーミングされる価格は基本的に参考価格であり、執行前に変更される可能性があります。もう一つはクリック・トゥ・トレードで、一定取引サイズまでは価格は確定していますが、ラストルックの対象となります。ラストルックでは、ディーラーが執行前に市場価格が過度に変動していないか最終確認を行います。

米国系銀行の電子取引専門家によれば、RFSはTradewebなどの既存のディーラー対顧客取引プラットフォームにおいて、基本的にデフォルトのストリーミング方式となっています。一部の流動性提供者はクリック・トゥ・トレード方式も提示していますが、その義務はありません。

しかし、RateStreamでは各流動性プロバイダーに対し、ラストルックを条件とした確固たる両方向価格の継続的なストリーミングを義務付けるため、執行時の確実性が向上します。

「ここでの違いは、FXプラットフォームがストリーミングをその本質に組み込んでいる点です」と同氏は述べています。「これは、業務全体の進化における自然な次のステップのように思われます」

パラダイムシフト

今回のサービス開始は、ディーラーが米国債の直接ストリーミングに対して前向きな姿勢を強めているタイミングでのことです。銀行の推計によれば、ストリーミング取引は電子米国債取引全体のわずか10～12％を占めるに過ぎませんが、銀行側には成長余地が十分にあると見られています。

外国為替市場では、FX SpotStreamのスポット取引における1日平均取引高（ADV）が今年1月に1,080億ドルを記録しました。これは主要な外国為替スポット市場の一つであるEBSの1月のスポットADV（748億ドル）を上回る水準です。

電子取引業者らは金利市場にも同様の可能性を見出しています。「当社のクリック・トゥ・トレード・ストリーミング統計は過去4年間で3～4倍に成長しました。したがって、これは確かに市場の一角を占め、勢いを増している執行スタイルです」と欧州系銀行の電子取引責任者は述べています。

米国系銀行の電子取引専門家は、ストリーミングがディーラーとの取引をより自動化し、市場への影響を軽減するため、他のチャネルを犠牲にしてでも、顧客によるストリーミングの採用が時間をかけて拡大すると予想しています。

同氏は、初期導入層は画面ベースのトレーダー（双方向ストリームをクリックして手動執行する層）になると予測。第二段階では執行管理システムやスマートルーティングツール経由の執行層が加わり、手動クリックから自動意思決定への移行が進むと見ている。

「この手法が日常業務に統合されるにつれ、あらゆるタイプの顧客が、特に外国為替市場の規模拡大と比較した場合、この機能を活用しない理由はないと考えます」

しかし、取引プロトコルの拡大にはワークフローの断片化という代償が伴います。特にヘッジファンドではストリーミング取引の採用が拡大しており、RateStreamがより広範な顧客層に利用可能になるにつれ、ディーラーは取引が複数の取引所に分散する状況に直面する可能性があります。これは外国為替市場と同様の現象であり、銀行側では顧客エンゲージメントの監視方法を見直す必要が生じます。

欧州系銀行の電子取引責任者は次のように述べています。「顧客フローの評価方法、顧客との連携方法、自社ベンチマークの設定方法を、確かに異なる視点で検討する必要があります。これは確実に変化するでしょう」

例えば、異なるプラットフォームやストリームからの入力を集約する内部報告システムを構築し、様々な執行チャネルにわたるパフォーマンスをより体系的に監視することが考えられます。

この変化は一時的な流行ではないと、電子取引責任者は指摘し、外国為替市場におけるストリーミングの長寿命化を、このモデルの持続可能性の証拠として挙げています。

「市場構造の変化を大変楽しみにしております。金利商品の実行方法がこれほど大きく変化するのは久しぶりのことです。前回の大規模な変化と言えば、米国のドッド・フランク法やスワップ執行ファシリティ（SEF）規則、欧州のMiFIDが挙げられます」

編集：ルーカス・ベッカー