トレンドフォロワーは視野を狭めるべきか？

すべてのトレンド・フォロワーが悪い夏を過ごしたわけではありません。中期的な視野でトレンドを追跡する主流ファンドはそうでした。ニルソン・ヘッジのデータによると、これらのファンドの中央値は8月に3％近く下落し、最悪の四分位値は少なくとも5％下落しました。しかし、数時間から数日のホライズンでトレンドを追っている企業の中には、今年最高の月となったところもあります。このことは、従来のプレーヤーは今までのやり方を変えるべきか？

という疑問が生じます。市場はレガシー・モデルを置き去りにするように変化している、というのがその主張です。

この疑問は新しいものではありません。2022年、投資家はインフレの暴走、ウクライナ戦争、暗号の冬、利上げなど、資産価格に歴史的な変動をもたらすショックの嵐に直面しました。このような課題により、システマティックな投資家は、つかの間のボラティリティに適応する最善の方法を検討する必要に迫られました。

2020年、株式トレンド戦略を8%近い損失に導いたのは、コビッド・パンデミック時の市場の暴落とその後の回復の前例のないスピードでした。

しかし、専門家は市場の新たな特徴である、数日間にわたる極端なショックとその後の素早い回復に注目しています。8月のボラティリティのミニ地震はその一例です。

AlphaSimplexのチーフ・リサーチ・ストラテジスト兼ポートフォリオ・マネジャーのケイティ・カミンスキーは、短期シグナルがこの現象を捉えるのに適していると考えています。

「この2年間、市場ではこのような現象がよく見られました。市場の動きの速さや、システムトレードなど、以前と比べて人々がポジションを再調整するスピードが速くなったことと関係があるかもしれません。ボラティリティが急上昇すると、以前は減衰していたのとは対照的に、すぐに修正されます。

このところ、中央銀行の政策転換とそれをどう判断すべきかについての混乱、バブリーなバリュエーション、地政学的リスク、人気のある取引へのクラウディングなどが、具体的な要因となっていることは間違いありません。2020年3月に中央銀行が景気回復を促して以来、投資家は常に市場のディップを買うことを学んだだけだという意見もあります。ボラティリティを売る戦略やファンドが急増していることも、変化の原因として指摘されています。

一見したところ、投資期間を短縮するケースは説得力があるように思われます。短期トレンドフォロワーのクレイベル・キャピタル・マネジメントは8月に12％の利益を上げました。もう一つの会社、アドバンスド・アルファも12％の上昇。キークワントが短期トレンドを捉えるために最近組成した新しめのファンドは6％上昇。ニルソン・ヘッジによれば、グループとしての短期投資家の8月のリターンは平均約1％。

しかし、トレンド・フォロワーの中には、トレンドの動きが速い企業も含まれています。中長期的なトレンドをトレースする企業は、市場が反転したときにドローダウンに苦しむことは認めます。しかし、投資家はそのようなエピソードで判断を曇らせるべきではありません。

クレイベルの事業開発ディレクター、リサ・マーティンは、データが本当に反転の頻度を示しているのか疑問に思っています。むしろ、2008年の金融危機以降、トレンドのパフォーマンスに基づいてトレンド戦略に参入した投資家が不快感を経験しているのだと彼女は考えています。

その結果、多くのトレンド・フォロー会社は、市場の突然の方向転換に関連するドローダウンの深刻さを軽減するために、ポートフォリオに短期戦略を組み込んでいる、と彼女は言います。

「S&Pは数回のリトレースメントを挟んで上昇基調にあるため、トレンド・フォロワーは株をロングしています。トレンドフォロワーは、株式のドローダウンが十分に深刻であれば、ロングからショートに転換するのが現実ですが、下降の途中にはかなりの痛みが伴うでしょう。

主流のトレンドフォロー型ヘッジファンドは夏に苦しみましたが、一つだけ救いがありました。

8月のような月は典型的ではありません。おそらく、ポートフォリオにおける従来のトレンド・フォロワーの仕事は、市場の長期的な低迷から身を守ることであり、動きの速い戦略の仕事は、反転から身を守ることです。そして今年、長期的に見ると、この戦略の短期バージョンと中期バージョンは同様のリターンを達成しました。