低為替ボリューム体制がエキゾチックスの拡大を促進

ボラティリティのない外国為替市場でどうやって儲けるか？クリエイティブになるのです。

マクロ環境は一見そうでないように見えますが、FXオプション・デスクは今年大変な年でした。ドイツ銀行の通貨ボラティリティ・インデックスは7月7日に5.97という低水準で取引されましたが、これは2022年初頭以来最悪の水準です。8月の円キャリー・アンワインド以降、水準は上昇し、米国の選挙も控えていますが、オプション・トレーダーはボラティリティの上昇を待ち望んでいます。

インプライド・ボラティリティとリアライズド・ボラティリティが抑制されている場合、バニラ建 てのプレミアムはしばしば食いつぶされ、ヘッジファンドからの投資意欲も減退します。しかし、銀行が興味をそそることができるのは、より複雑なエキゾチック商品です。

これらの商品は、トリガー・ポイント、支払い計算、期限、権利行使価格がバニラ型とは異なります。多くの場合、ファンドは安い価格でどのようなビューをつけたいか、より具体的に設定することができます。また、ノックアウトの追加により、エキゾチックなペイアウト構造により、よりレバレッジの効いた取引が可能になります。

レラティブ・バリュー・ファンドや大型マルチ・ストラテジー・ファンドの成長は、バリア・オプションやデュアル／トリプル・デジタルといった商品への継続的な需要を煽り、円や中国人民元に賭けることができるようになりました。

しかし、これらの商品がいかにエキゾチックであるかについては議論があります。一部のディーラーは、ボラティリティ・スワップやフォワード・ボラティリティ・アグリーメントのようなより複雑なストライクレス商品と比較して、これらの商品を「第一世代のエキゾチック商品」または「ライトエキゾチック商品」と表現しています。

すべての銀行がこれらの取引を迅速かつ正確に価格決定する能力において他の銀行ほど進んでいるわけではないため、エキゾチック・トレードのバニラ・エンドに固執する傾向があります。また、銀行が他の顧客とこうした取引から生じるリスクを内部化するのは、かなり複雑です。

しかし、2024年にはイベント・リスクが発生したため、エキゾチック・オプションはファンド・マネージャーにとって魅力的なものとなりました。ディーラーは、資産運用会社や年金基金のような、通常はオプションを敬遠する企業でさえ、エキゾチックを利用して、特定のイベント・リスクに関する特定の見解を、より安い価格で提供していると指摘しています。

また、バイサイドのトレーディング・デスクがよりクロスアセットになるにつれ、FXのボラティリティと金、原油、S&P500といった他の市場との相関トレンドに賭けることができる、より複雑な仕組みへの需要が高まっています。

より多くのバイサイド企業がエキゾチックなFXオプションに慣れ親しむようになるにつれ、一部の銀行は、株式デリバティブ・ビジネスの専門知識を活用してこれを構築する機会があると考えています。また、ヘッジファンド・カバレッジのリソースをリアルマネーに振り向ける銀行もあります。

米国の選挙が間近に迫っていますが、識者は選挙がどちらに転ぶか、まだ確信が持てないようです。トランプ勝利の可能性から中国とメキシコに厳しい関税が復活するとの話もあり、ボラティリティは上昇しています。不透明な状況が続く中、FXのボラティリティとグローバル・オプション市場は再びエキサイティングになるかもしれません。

編集：ルーカス・ベッカー