Risk.netのロボットがUcitsの取引データを解き明かした方法

Ucitsファンドが為替リスクをヘッジする必要がある場合、流動性を求めて欧州のディーラーを利用することが多く、為替フォワードの約3分の1はHSBC、BNPパリバ、UBSで執行されています。

しかし、クレジット・デリバティブに関しては、米国の銀行が圧倒的で、シティ、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレーが約40％の取引量を占めています。

これらの調査結果は、Risk.netの カウンターパーティー・レーダー・サービスの一環として利用可能になった、Ucitsファンドのデリバティブ活動に関する新たなデータに基づいています。

このデータは、一般的に取引されている5つのデリバティブ商品におけるUcitsファンドのこれまでにない行動を明らかにしています：FXフォワード、金利スワップ、インフレスワップ、インデックス・クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）、シングルネームCDS。

ロンバード・オディエ・インベストメント・マネジメントは、インデックスCDSの取引をシティとゴールドマン・サックスにほぼ均等に配分しています。2023年にかけて、JPモルガンはバークレイズに代わってHSBCアセット・マネジメントのシングルネームCDS取引の優先カウンターパーティーとなりました。アムンディ・アセット・マネジメントは、下半期にソシエテ・ジェネラルに約50億ドルの新規FXフォワード取引を依頼しました。ロベコは金利スワップ取引でほぼ独占的にバークレイズを利用しており、シュローダーはインフレ・スワップ取引の唯一のカウンターパーティとしてモルガン・スタンレーを利用しています。

カウンターパーティ・レーダーは、2022年に米国の投資信託と上場投資信託のデリバティブ・ポジションに関するデータを提供開始。その2年前、米国証券取引委員会はリテールファンドに対し、標準化されたXMLフォーマットで投資ポジションを開示するよう求めました。このため、データを整理して見やすく表示するのに数カ月を要したとしても、データを抽出するのは比較的簡単でした。

昨年は、米国の生命保険会社から取引レベルのデータを追加しました。これはより大きな挑戦でした。米国のリテール・ファンドはすべてSECの規則に従っていますが、生命保険会社は各州の委員会が監督しています。このため、提出書類は標準化されておらず、通常はPDFやエクセル・シートで提供されています。生命保険会社のデータをCounterparty Radarに取り込むには、提出書類をコア・コンポーネントに抽出し、一貫性のある方法でプラットフォーム上に再構築する必要がありました。

Ucitsファンドは、さらに複雑な問題でした。

欧州連合（EU）のUcits指令は、ファンドマネージャーに対し、報告期間中に実行された取引の詳細を含む年次および半期報告書を公表することを義務付けています。2010年に採択された指令の修正案では、欧州証券規制当局に、透明性要件の「一貫した調和」を確保する規則を策定する権限が与えられました。しかし、こうした基準が策定されることはなく、不明瞭で不透明な報告慣行が寄せ集められる結果となりました。(新たな報告要件は2027年までに策定される予定）。

まるで核兵器の発射コードを守るかのように、提出書類を暗号化している資産運用会社もあります。

また、Ucitsの提出書類にアクセスするための一元化されたプラットフォームもありません。提出書類はPDF形式のみで、統一された構造を持たず、通常は資産運用会社のウェブサイトの隅に隠されています。同じ会社内のファンド・ファミリーでさえ、まったく異なるファイリング・フォーマットを持つことがあり、抽出を標準化しようとする試みは事実上不可能です。

Ucitsの活動の概要を収集しようとする市場参加者、あるいは規制当局は、ほとんどシスプリに近い規模の仕事をしなければなりません。

Risk.netでは、これは人間だけの仕事ではないと考えました。ロボットが必要でした。機械学習技術を用いて、私たちはボットにUcitsの提出書類の読み方と特定の情報の特定方法を教え始めました。ボットが混乱した場合は（頻繁に起こることですが）、人間が正しい方向を指し示します。

機械がUcits提出書類について知るべきことをすべて学習しても、克服すべき障害がありました。まるで核兵器の発射コードを守るかのように、提出書類を暗号化している資産運用会社もありました。また、株式や金利のポジションとFXやクレジットのポジションを1つの大きなバスケットとして報告し、有益な情報を導き出すことを不可能にしているところもありました。規制当局はこれらの開示を義務付けているかもしれませんが、それが意味を持つかどうかは気にしていないようです。

私たちは、少なくとも現時点では、Ucitsファンドの運用会社50社に焦点を当てることにしました。米国の資産運用会社とは対照的に、上位50社でさえ、すべての会社がデリバティブの全種類を利用しているわけではないため、デリバティブの利用はほぼこのグループに限定されるものと思われます。

Ucitsの情報開示の質と頻度は、投資信託や上場投信がすでに標準化された四半期開示を義務付けられており、来年後半からは月次開示が義務付けられる米国に比べると、まだかなり遅れています。

Ucitsの提出書類には課題や欠点があるものの、その作業は有益なものです。Counterparty Radarのデータベースには現在、2,150のUcitsファンドが登録されており、半年ごとに約50,000件の取引を報告しており、その想定元本は約7,500億ドルにのぼります。これは以前には存在しなかった透明性のレベルです。

このデータからは興味深い洞察が得られます。例えば、ピムコが米国のミューチュアル・ファンド分野で金利スワップの主要なカウンターパーティーであることはよく知られています。しかし、欧州における債券大手ピムコの地位はさらに圧倒的で、最もアクティブなUcitsマネジャー15社における昨年のスワップ取引総額の4分の3以上を占めていることをご存知でしたか？

あるいは、HSBCは2023年後半に、JPモルガン・アセット・マネジメントやバンガードが運営する欧州のファンドから280億ドル以上のFXフォワード取引を失ったのでしょうか？

Ucitsファンドに関する基礎データはすべてCounterparty Radarのオンライン・プラットフォームで入手できます。

編集：アレックス・クローン