イラン情勢により、外国為替取引は不可能になってしまったのだろうか

不確実性が高まり、 画面が 赤と緑の間で激しく揺れ動くような時期には、投資の好機を見つけるのは難しく、見つけたとしてもあっという間に消え去ってしまうことがあります。

米国とイスラエルがイランでの軍事行動を開始してから1ヶ月が経過しましたが、相反する政治的メッセージにより、明確なトレンドはほとんど見られません。市場はドナルド・トランプ氏のソーシャルメディアへの投稿や、二転三転するニュースの見出しに翻弄されており、トレーダーたちは確信を完全に失い、一息つく間もなく苦戦を強いられています。

外国為替市場では、紛争の勃発を機に米ドル高のトレンドが始まり、当初は新興国通貨のキャリートレードに対するコンセンサスの大規模な解消を引き起こしました。紛争開始からわずか1週間後、トランプ大統領が軍事行動は短期間で終わる可能性があると発言したことで、オーストラリアドルや新興国通貨といった高ベータ通貨への慎重な買い注文が一部見られました。トレーダーたちは、ドル安の復活による恩恵を受けるため、以前利益が出ていた取引をより有利な水準で再開することを望んでいました。

しかし、原油価格の高止まりとドルのさらなる上昇により、こうした取引の多くはストップロスで決済される事態となりました。複数の通貨に対するドルの価値を測る米ドル指数（DXY）は、2月から3月にかけて5％近く上昇しました。

円売りといった一見一方的な取引も、現在は不透明感に包まれています

本日（4月1日）早朝に報じられた停戦の可能性に関する報道により、市場心理は再び変化し、原油価格は100ドルを下回ったほか、DXYも0.5％下落しました。

3月23日、トランプ大統領がソーシャルメディアに「紛争の完全な解決に向けたイランとの建設的な対話」があったと投稿したことで、わずか5分間で原油価格は10％急落し、株式市場は5％上昇しました。これは、トレーダーが短い会議から戻った途端、ポジションがストップロスで決済されてしまっていることに気づくような動きです。

こうした背景から、市場はもはや取引不能な状態になったのではないかと疑問を呈する声も上がっています。

インプライド・ボラティリティの上昇に伴い、FXオプションのコストが高騰しています。市場におけるプットやコールの選好度を示す指標であり、「スキュー」とも呼ばれるユーロ／米ドルの1ヶ月物リスク・リバーサルは、ここ数週間、米ドルコールにおいて極端な水準で取引されています。

3月以降、この指標はマイナス圏に突入し、25デルタのユーロ/米ドル・プットに対する25デルタのコールよりも需要が高いことを示し、ドル高ポジションのコスト上昇を暗示しています。3月13日、ユーロ/米ドルのスキューは-1.45に達し、2024年8月以来の最も低い水準となりました。その後、4月1日時点で0.95まで上昇しています。

しかし、オプション取引高のデータを見ると、市場が取引不能な状態とは程遠いことが示唆されています。

DTCCのスワップデータリポジトリによると、3月の全通貨ペアの取引高は1日平均1,286億ドルとなり、前月比で約10％増加しました。EUR/USDオプションの1日平均取引高（ADV）は、2月の300億ドルから437億ドルへと約46％増加し、最も大きな伸びを示しました。

それでもなお、投資家は信頼の危機に直面しています。

米国およびユーロ市場において、短期金利、スワップスプレッド、ショート・ボラティリティのポジションで激しい値動きが発生した後、一部のヘッジファンドは、金利スティープナーのポジションが過密状態だったことで大きな損失を被りました。ブレヴァン・ハワード、カクストン・アソシエイツ、タウラ・キャピタルといったマクロ運用会社は、3月に多額の損失を計上したと報じられています。

為替トレーダーは多くの金利トレーダーよりも多少は持ちこたえていますが、彼らもまた、逆張りポジションでストップロットに引っかかることを警戒しており、他市場での大混乱を受けて、リスク許容枠が引き締められる可能性に直面しているかもしれません。

円売りのような一見一方的な取引も、スポットレートが160円に達した際に日本銀行が介入をほのめかしたことで、現在は不透明感に包まれています。その後、円は対ドルで1％近く上昇しました。

実需系資産運用会社や年金基金は、通常、相場が乱高下する時期には様子見の姿勢をとり、反射的な反応を避ける傾向にあります。

バンク・オブ・アメリカの調査によると、紛争発生前、スウェーデンやオランダの年金基金など、欧州の大手実需系口座の多くは、1月にドル安に対するヘッジを強化していました。オーストラリアの年金基金も同様の見解を持っていました。

彼らは現在のスポット水準を、ドルヘッジを強化するための絶好の買い場と捉えている可能性があります。あるいは、異なる見方をしているのかもしれません。

トランプ大統領が、イランとの合意の有無にかかわらず、数週間以内に中東への米軍の関与を終了させるという最新のシグナルを発した際、2,500人の米海兵隊員が同地域に追加派遣されました。この動きを受け、現物およびFXオプションの両方で、ドル買いポジションの解消が進みました。

現段階では、顧客とディーラー双方に、ある種の倦怠感が漂っています。多くの市場参加者は、イースター休暇を利用して、最近のキャリートレードの清算を受けて、新たな相対的な取引機会を模索することになるでしょう。中には、金利が依然として14.75％という高水準にある韓国ウォンやブラジルレアルへのロングポジションを視野に入れている者もいます。

しかし、戦争の緊張緩和に向けた実質的な措置が取られるまでは、確信を持ってポジションを構築する投資家はほとんどいないでしょう。

編集：ヘレン・バーソロミュー