FX先渡ディーラーは損益分析で新たな課題に直面

マーケットメイカーとして成功するためには、2つの特性が必要です。外国為替スワップやフォワードのトレーディング・デスクにとって、後者は想像以上に難しいことです。

FXのスワップやフォワード取引は、資産運用会社からの予測可能な月末のスワップ・ヘッジのロールを圧縮マージンで引き受けることで、顧客がFXオプションなど、より収益性の高い取引を行う際にあなたのことを思い出してくれることを期待する、ロスリーダー的な存在と思われがちです。また、顧客との取引高ランキングを高めることもできます。

収益性を重視するあまり、いわゆるマークアウトツールの使用を開始するディーラーが増えています。

マークアウト分析では、取引が成立した時点の価格に対する、取引成立後の数分～数時間における市場の仲値の変化を追跡します。

アルファまたは顧客プロファイリングとしても知られるこの種の分析は、スポットFXの電子取引で長年使用されてきました。これにより、銀行は「有害なフロー」（通常ディーラーが損失を被るような取引スタイルの顧客）を特定し、プライシングを調整したり、顧客と厳しい話をしたり、取引を遅らせたり、時には拒否したりすることができます。

ディーラーは、マークアウト分析が個々の顧客との関係を決定する際の重要なツールになることを期待しています。

有害性の典型的な原因の一つは、クライアントが見積もり依頼をできるだけ多くのディーラーに流すという決定です。

1つは、流動性プールが競争的である場合、取引価格を誤る可能性があり、その結果、経済的利益を得ることができないため、「勝者の呪い」症候群が生じます。

FXフォワード取引では、顧客の有害な行動や情報漏洩が取引の収益性に与える影響は、スポット取引よりもはるかに大きいとディーラーは述べています。

FXおよびフォワード・スワップ市場の電子化は（遅々として進まず）、先進的な銀行の一部は、フロー・データを分析するためにこうしたツールを導入できるようになりました。

ボラティリティが低い時代には収益性と資本コストが重視されるため、現在ではあらゆる規模のディーラーがこうしたツールに注目しています。一度導入すれば、銀行は、有益でない顧客との取引コストと、その顧客との全体的な関係を比較検討することができます。そして、顧客と分析結果を共有することで、顧客による執行スタイルの変更を促すことができます。

しかし、FXフォワードにマークアウトツールを適用するのは簡単ではありません。懸念事項のひとつは、フォワード・カーブ上のすべての日付について正しい仲値に関する透明性が十分でないため、特に小規模な銀行にとっては、比較のポイントを見極めるのが難しいということです。

また、期日が長い取引のプライシングは依然として手作業が多く、5年以上の取引を自動プライシングできるのは最先端の銀行だけです。それ以外のすべての銀行にとって、市場データはさまざまなチャネルに分散しているため、市場に遅れをとらず、取引後も正確に追跡できるプライシング・モデルに統合するのは困難です。

最後に、マークアウトツールから得られるデータは、取引の収益性を見極めようとする銀行にとって、しばしばストーリーの一部を物語ります。近年、資金調達、バランスシート、信用コストは大きな要因となっており、その結果、価格決定方法はより複雑になっています。例えば、一部のディーラーは、自発的に取引を担保に入れる顧客に対して、より良い価格設定を提供しています。

それでもディーラーは、マークアウト分析が個々の顧客との関係を決定する際の重要なツールになることを期待しています。また、スプレッドが縮小する中、ディーラーが競争力のある、しかし収益性の高い方法でビジネスを運営する上で、マークアウト分析がより大きな役割を果たす可能性もあります。それが何かを変えるかどうかは、顧客が自らの行動をどれだけ積極的に調整できるかにかかっています。

編集：ダンカン・ウッド