BISの取引高はトレンドを大きく上回っているのか

外国為替販売部門は、国際決済銀行（BIS）が発表した今年度の外国為替取引高急増を示す報告書に安堵したかもしれません。1日平均取引高が9兆ドルを超えたこの現状は、市場にとって画期的な出来事です。

しかし、2025 年の 3 年ごとの中央銀行調査（3 年ごとに 4 月に 1,100 以上の銀行、ディーラー、および各国の集計データからデータを収集する、世界の外国為替取引高の重要なベンチマーク）は、今年は注意が必要かもしれません。

最新版は、ドナルド・トランプ米大統領が関税と世界貿易に関する新たな戦争路線を打ち出したことでボラティリティが急上昇したことを受け、1 か月間の異常な取引量を捉えています。

BIS の調査によると、店頭外国為替市場の取引高は、純ベースで 1 日あたり 9.6 兆ドルに達し、2022 年の前回調査と比較して 28% 増加しました。この成長は、主に外国為替スポットおよびアウトライト先物の取引高が、それぞれ 42% および 60% 増加したことによるものです。さらに、外国為替オプションの取引高は 2 倍に増加し、外国為替取引高全体の 7% を占めました。

一方、取引高で最大の商品である外国為替スワップのシェアは51％から42％に低下しました。

本年4月は決して平年とは言い難い状況でした

ただし、本報告書では、データ収集時期が為替相場の変動性が高まった時期と重なり、トランプ政権の貿易政策発表に伴う取引急増が発生した点を指摘しています。こうした透明性にもかかわらず、その実効性については疑問が残ります。

調査が明らかにしようとしている真の市場動向に関連する、報告されている世界的な外国為替取引の急増は、この成長のどの程度が、イベントベースの市場変動の結果ではなく、活動の変化を裏付ける確固たる証拠を提供しているのかという疑問を提起しています。

本調査は外国為替市場のスナップショットとして捉えられ、市場の進化を時系列で監視・分析するため、現在のトレンド、市場参加者の役割、流動性、インフラを特定することを目的としています。

一部の市場参加者にとって、本調査は取引行動の変化、商品の進化、流動性の集中を追跡するツールとして活用されています。3年間の市場動向を単月のタイムスタンプとして検証する設計は、トレーダーにとって明らかに有益ですが、データが真実を反映していない場合、どの時点でそれが負担となるのでしょうか。

本年4月は典型とは程遠い月となりました。4月2日、トランプ政権が長年提案してきた「相互」関税を発表したことで、マクロ経済および貿易に関する議論が活発化し、結果としてその月の残りの期間に市場を動かし、取引活動を活発化させました。

潜在的な自然成長トレンドに加え、この取引量の急増により、調査では市場参加者に、OTC外国為替市場での取引が3年前よりもはるかに増加していると認識させているようです。

しかし、マクロ的な規模で世界貿易に影響を与える一連の発表が、従来の市場トレンドの成長とは異なる行動を引き起こした可能性も考えられます。

データを見る市場参加者は、海外・国内キャッシュフローの比率調整を必要とする企業によるヘッジ活動の増加、ドルエクスポージャーに対するヘッジ保護を強化する資産運用会社、ボラティリティ取引に殺到する短期資金や投機的トレーダーの動きと、取引拡大というより本質的で長期的なトレンドとを、どのように区別すればよいのでしょうか。

調査で報告された外国為替オプション取引量も、考えさせられる点があります。

調査によれば、4月の取引高は2022年の3,030億ドルから2025年には6,340億ドルへと急増しました。BISが外国為替市場に関するデータ収集を開始した15年間で全般的な増加傾向は認められますが、調査期間を跨いだこの急激な伸びは明らかに異常な水準です。

このため、市場の変動性への反応ではなく、自然な成長である部分を特定することは困難です。

例えば、2028年の調査でオプション商品の平均日次取引高が3,500億ドルに減少した場合、どのような結論が導き出せるでしょうか？外国為替オプション市場が縮小したのか、それとも2,000億ドルから3,000億ドルへの着実な進展の中で2025年が例外的な年だったのか？

したがって、外国為替のマーケットメーカーやディーラーは、市場が時間とともに拡大してきたことを概ね説明できるものの、より広範な市場動向と4月の関税問題による混乱を区別することには依然として苦労する可能性があります。

BISの3年ごとの見直しにおいて調査期間を一定に保つという前提には明確な論理があります。しかしながら、公平な条件下で異常値と見なされる可能性のある月における報告書の取引量統計を評価することは、確かに困難を伴います。

編集：ジョー・パーソンズ