ポッドキャストファブリツィオ・アンフーゾ、アルケゴスのような事象のコンピューティングについて

2021年のArchegosのデフォルトにより、高レバレッジのカウンターパーティー・エクスポージャーのリスク管理は、銀行の優先事項の上位にランクされるようになりました。

同ファミリーオフィスのデフォルトに続く100億ドル規模の大混乱は、モデル化が困難な問題に対する適切な解決策をクオンツに求める説得力のある論拠となりました。

この分野で最も活発な研究者の一人は、イングランド銀行のシニア・テクニカル・スペシャリストであるファブリツィオ・アンフーゾです。ボッコーニ大学およびチューリッヒ大学の客員講師であるディミトリオス・カリャンパスとともに、アンフーゾはテールイベントへのエクスポージャーをストレステストするためのフレームワークを開発しました。

このQuantcastのエピソードでは、彼の最新の貢献について話しています。

Anfusoの解決策は、彼自身の間違った方向へのリスク（WWR）のモデル化の経験と、この問題に対処するために他の研究者が提案した過去のアイデアやツールの利用を組み合わせたものです。

その一つは、カウンターパーティの信用力とポートフォリオのパフォーマンスとの間のWWR相関をモデル化するためのガウシアン・コピュラです。もう一つは、管理者がクレジット・エクスポージャーの確率分布を密接に捉えることを可能にするガウス分布の混合です。

アンフーゾは、自身のアプローチは連邦準備制度理事会（FRB）の上級エコノミストであるマイケル・ピクティンのモデルとJPモルガンのマティアス・アーンスドルフが提案したモデルにインスパイアされたものだと説明しています。

「私の貢献は、新しいツールを使ってこれら2つのアプローチを融合させることです。ミヒャエルは、デフォルトを条件とするエクスポージャーの原動力となるシナリオをフィルタリングするために、コピュラの使用を提案しました。マティアスは、単に厳しいシナリオを選択すればよいという問題ではないという正しい直観を提供しました。「ヘビーテール分布によって生成されるシナリオを持つことも問題なのです。

Anfusoは、ヘビーテールを再現するために混合モデルを追加します。それは、よく理解されており、単一分布よりも柔軟性が高く、したがってクレジットエクスポージャーの複雑な分布に容易に適応できる既製のソリューションだからだと彼は言います。

ポッドキャストを通じて、アンフソはレバレッジド・カウンターパーティー・リスクのモデリングはまだ純粋に科学的なプロセスではないことを示唆しています。いくつかのステップは、実務家自身の経験やリスク認識によって導かれる、やや「指をくわえて見ている」ようなものです。コピュラ係数のキャリブレーションもその一つです。コピュラ係数はこのアプローチに不可欠な要素ですが、ピフチンのモデルと同様、コピュラ係数に固有の正しい値があるわけではありません。

同様に、いくつのガウス分布を混合に入れる必要があるかということについても、正確なレシピはありません。オーバーフィッティングを招くことなく、十分な説明力を達成するのに十分な数であるべきです。

このフレームワークの目的は、将来の潜在的なエクスポージャーの推定を行うだけでなく、ストレスシナリオを生成することです。「これはストレステスト用のモデルです。「ストレステストは、この種のエクスポージャーを監視するための主要なツールです」。

今のところ、提案されている方法は2つの基本的に異なる原則に基づいています。Anfuso氏は、自身の初期のアプローチをボトムアップ型と表現しており、特定のカウンターパーティに対する銀行のエクスポージャーを評価するために、クレジット・ポートフォリオに関する詳細な情報に依存しています。対照的に、他のほとんどの既知のアプローチはトップダウン型であり、1つのカウンターパーティーの特異な状況をモデル化しようとせず、代わりにクレジットエクスポージャーの全体像を描くことを目的としていると述べています。

トップダウン・アプローチでは、顧客からのデータ不足の影響を受けにくい傾向があります。Anfusoは、この問題に対する可能な解決策と、透明性を向上させるために第三者が果たす役割について議論しています。

この最新のフレームワークで、アンフーゾはトップダウンのアプローチに舵を切りました。これは、彼の仕事をより広範なクレジットポートフォリオモデルに拡張するという意図にも合致しており、最終的に銀行がその帳簿を管理するために必要なものです。

目次

00:00 はじめに

05:52 これまでのアプローチに加えられた革新的なツール

10:03 混合モデルとファットテール

17:31 集中度、レバレッジ、WWR

19:34 モデルの出力

24:31 ブローカー・ディーラーとヘッジファンドのパラメータのキャリブレーション

27:45 障害となる不十分な情報開示

31:46 銀行と比較したアプローチと業界からのフィードバック

34:12 今後の拡張

免責事項：表明された見解はすべて筆者個人のものであり、イングランド銀行の見解を代表するものでも、イングランド銀行の方針を表明するものでもありません。したがって、この対談はイングランド銀行や金融政策委員会、金融政策委員会、健全性規制委員会のメンバーの見解を代表するものとして報道されるべきものではありません。

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