アテネ社にとって、危機時代のCDO保護は引き続き恩恵をもたらしている

アポロ傘下の保険会社の4,500ページに及ぶ財務諸表の中に、世界金融危機の20年前の遺物が埋もれています。しかし、20年前に銀行システムを機能不全に陥れた不良債権とは異なり、このポジションは収益性を証明しており、近年では四半期ごとに約9,000ドルの利益を生み出しています。

アイオワ州に本拠を置く生命保険会社を通じて、アポロ傘下のアシネ社は、危機時代に発行された債務担保証券（CDO）に対して、名目額1,000万ドルのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）ポジションを売却しています。米国生命保険会社のデリバティブ保有状況を集計するRisk.netのカウンターパーティ・レーダーによれば、提出書類からこのポジションは2006年に開始され、少なくとも2022年以降は四半期ごとに開示されていることが確認できます。

アテネ社の開示資料によれば、当該ポジションは「Calculus ABS Resec 2006-A2」に対する売り保護であり、メリルリンチ・インターナショナルが取引相手先となっています。

ムーディーズは2006年、Calculus ABS Resecuritisation Trustと題された6シリーズのCDOに対し投資適格格付けを付与しました。これには1,000万ドルの第二シリーズも含まれます。同格付け機関は各シリーズを合成再証券化と説明しており、信託がCDSを保有していることを示唆しています。

2009年のプレスリリースにおいて、ムーディーズはこの取引を「Alt-Aローン、オプションARMローン、サブプライム住宅ローン担保証券（RMBS）、ローン担保証券（CLO）、商業不動産担保証券（CMBS）のいずれか、あるいは複数に対して多大なエクスポージャーを有する」ものとして、ジャンク格付けに格下げした数件の取引の一つと説明しています。

この評価は、2008年に実施された第2回Calculus ABS再証券化2006シリーズの2度の格下げに続くものです。ムーディーズは2013年4月、「情報不足」を理由に格付けを完全に撤回しました。 原資産のパフォーマンスは不明ですが、このスワップは一度も発動されたことがなく、少なくとも2022年以降もアテネ社へのプレミアム支払いを継続しているようです。これは米国生命保険会社に関するカウンターパーティ・レーダーのデータの遡及可能な最古の記録です。

アテネ社はコメントを差し控えました。

同保険会社は、2013年にアビバUSA及びその子会社であるアビバ・ライフ・アンド・アニュイティ・カンパニー（後にアテネ・アニュイティ・アンド・ライフ・カンパニーに社名変更）を買収したことで、このポジションを継承しました。最近の提出書類には取引日が2006年5月16日と記載されており、このポジションはアビバが同社を買収する直前にアメリュス生命保険会社によって設定されたものと推測されます。

信用および証券化の専門家は、アテネ社がこのポジションを保持している理由としていくつかの可能性を挙げています。

「これは保険会社によるヘッジというより、当該証券化のリスクに対する合成投資のように思われます。したがって、彼らがそのリスクを好むのであれば、このポジションを保有することは理にかなっているでしょう」と、ある信用ポートフォリオマネージャーは述べています。

別の市場関係者（元銀行シニア証券化商品トレーダー）は、ポジション売却の潜在的な障壁を指摘しています。「一つの説明として、CDSが消滅しておらず、取引を解消する方法がないことが考えられます。相手方が多額の手数料を支払うことに同意しない限り、そのコストが帳簿に残しておく費用を上回るためです」

危機前のCDOは住宅ローン担保証券の低格付けトランシェを保有していましたが、合成型CDOはCDSのポートフォリオで構成され、住宅ローン債券や他のCDOを参照対象とする可能性があります。組成銀行は自社リスクを軽減するため、これらの商品に対する保護を購入することができました。

「いくつかの理由から市場需要は堅調でした。その一つは、合成CDO発行者が金融資産プールを実際に取得せず参照するだけで済む点です。これにより構造化クレジットエクスポージャーへのアクセス経路が開かれたのです」と、危機前のCDOに精通した構造化商品専門家は述べています。

「これらの取引は2005年から2006年にかけて非常に短期間で相次いで発行されました。当時流行の構造化信用商品となったのです」

提出書類によれば、アテネのスワップポジションは2037年1月に終了する予定であり、ムーディーズのデータでは、原資産となるCDOは同月に満期を迎えるとしています。

「これらの取引はライフサイクルが長いため、格付けが引き下げられた場合（大幅な引き下げや格付けの取り消しも含む）でも、必ずしも取引が自動的に終了・清算されるわけではありません」と、ストラクチャード商品専門家は述べています。

アテネ社の当該取引における最終的なエクスポージャーは依然不明確ですが、メリルリンチ社への保護提供に関して、提出書類によれば同社は名目元本に対し年35ベーシスポイントを受け取り、年間総支払額は約3万5千ドルとなります。アイオワ州の同社が保有する3,000億ドル超の資産に比べれば、確かにわずかな追加収入です。 第3四半期において、同保険会社はスワップの公正価値をマイナス40万9748ドルと記載しており、2022年初頭のマイナス250万ドルから増加しています。

また、このスワップが具体的にどのCDOシリーズを参照しているのかも不明です。 報告されている2006年5月の取引日は、2006年カルキュラスABS再証券化信託の第1シリーズおよび第2シリーズの両方の決済日より前となります。ムーディーズのデータによれば、これらの決済は同年9月に発生したと報告されており、入手可能な情報にデータ上の問題がある可能性を示唆しています。第2シリーズが登録されているケイマン諸島の当局への提出書類にも、登録日は9月と記載されていますが、信託は2016年3月に解散したとされています。

メリルリンチ・インターナショナルの2014年財務諸表には、Calculus ABS Resecuritisation Trustの第1シリーズおよび第3シリーズに対する「支配的持分」が記載されており、提出書類によれば同信託の主な活動は「債務証券の発行」とされています。

バンク・オブ・アメリカはコメント要請に応じませんでした。

編集担当：ルーカス・ベッカー