ユーロ・スワップにおけるブンドのヘッジの役割に疑問符

昨年末、多くの欧州金利トレーダーが口にした疑問は、「ユーロ金利スワップの最も効果的なヘッジは何か」というものでした。

以前は、その答えはドイツ国債とそれに関連する先物契約でした。しかし、10年物ユーロ金利スワップの固定金利が、2024年11月に史上初めてドイツ国債の名目利回りを下回る水準で取引され始めたことで、その想定は覆されました。

ドイツ次期政権の指導者が、国防とインフラ整備のための資金を調達するため、国の厳しい債務上限規制を回避する計画を発表し、10年物ドイツ国債の利回りが3月4日に2.79%まで上昇し、ユーロ・スワップ・スプレッドがさらにマイナス圏に押し上げられたことから、この疑問が再び浮上しました。

数ヶ月経った今でも、その答えはまだ不明。

一部のディーラーにとっては、ドイツ国債をリスク・フリーの参照レートとするモデルの構築の再考を意味します。ドイツ国債にフランス国債やイタリア国債を混ぜたような欧州国債バスケット（EGBs）が答えになるのではないかと考えているディーラーもいます。また、欧州委員会の債券に移行する可能性を検討している人もいます。

3月11日から4月30日にかけて、10年物国債は45ベーシスポイント下落し2.44%となり、同期間のユーロ・スワップスプレッドは-1.4bpと、12bpのプラス圏に戻りました。

欧州の銀行でユーロ金利取引の責任者を務めるある人物は、関税が発表される中で、ドイツの防衛・インフラ支出計画は一夜にして実現するものではなく、実施には数年かかると欧州で認識されたことが、この動きの一因だと分析しています。

EGBへの移行にもかかわらず、ドイツ国債の安全な避難先としての地位に対する懸念は消えなかったと金利担当者は言います。

「大きな変化があったとは思いません。

オランダの年金基金運用会社の債券部門責任者は、今年のバンドル利回りの動きから、ユーロ・スワップ曲線が欧州の実質的なリスク・フリー・レートとして認識されるようになってきていると考えていると言います。

同時に、物理的にデリバリー可能なEU債券先物も実現に近づいています。

ユーレックスは4月、物理的に受渡し可能なEU債先物を9月に開始すると発表しました。

欧州中央銀行（ECB）による量的引き締めの継続に加え、EU債の流通市場での流動性が高まっていることから、EGBとEU債の相関関係が強まっているため。

オランダの年金基金運用会社PGGMの金利トレーダー、ワウテル・シーブランディ氏が言うように、今は「より良い代替手段がない」ため。

編集：ルーカス・ベッカー