ポッドキャスト：ミューレ＝カーベがブローカー選択の背後にある数学について語ります。

高頻度ストラテジーを運用する投資家にとって、取引の執行は証券選択やマーケット・タイミングと同じくらい重要です。問題は、これが往々にして投資家の手に負えないことです。ほとんどの投資家は、執行戦略を最適化するための社内リソースを持たず、取引の管理をブローカーに依存しています。また、マーケットインパクトの最小化に関する学術的な文献は数多く出版されていますが、ブローカーのパフォーマンスを評価するという実践的な課題に取り組んでいる研究者はほとんどいません。

インペリアル・カレッジ・ロンドンで数理ファイナンスを率いるヨハネス・ミューレ＝カーベは、マーケットインパクトの分野で最も有名で多作な学者の一人ですが、まさにこの問題に注目しています。Quantcastのこのエピソードでは、投資会社がその戦略に適したブローカーを選択するのを助けるために、彼がシステマティック・トレーディングの専門家であるゾルターン・アイスラーと共に開発した定量的ツールについて説明します。

ブローカーのパフォーマンスを評価するために、研究者はまず取引活動に内在するスリッページを推定しなければなりません。この推定は、ビッド・アスク・スプレッドの端数である線形コストと、ポジションの大きさに応じて二次関数的に増加する影響コストの2つの要素で構成されます。標準的なアプローチは、到着価格に対する約定コストで表される総 スリッページを調査することです。注文サイズで標準化した後、研究者はスリッページが線形コストによるもの かインパクトコストによるものかを判断することができます。

ミューレ＝カーベとアイスラーはこのアプローチのメリットを認めています。しかし、S/N比が低いため、効率が悪いと主張しています。「問題なのは、注文を執行する際に、注文期間中に起こる価格変動という、自分から発信されたものではない市場のノイズにさらされることです。「だからノイズが多く、シグナルが弱いのです」。

研究者たちは、到着価格の代わりに中間価格を使用し、取引開始時の執行効率をその後の段階よりも優先させる時間加重スキームと組み合わせた代替アプローチを提案しています。これにより、シグナル対ノイズ比が改善され、取引の質をより正確に評価できるようになります。

驚くほど単純に聞こえるかもしれませんが、それは実際そうなのだからです。「基本的な考え方は非常にシンプルで直感的だと思います」とミューレ＝カーベ氏。「もしこれがどこかで実用化されていなければ、私はとても驚きます。この論文の貢献は、これを形式化したことだと思います」。

その単純さも、この手法の有用性を高めています。このツールはもともとブローカーのパフォーマンスを評価するために開発されたものですが、ミューレ＝カーベ氏によれば、投資家が自分の約定効率を評価するためにも使えるとのことです。また、この手法は、日中の約定データが入手可能で、取引が十分に流動的である限り、ほぼすべての市場に適用可能であり、株式や外国為替は明らかな候補です。

話は関連する話題にも及びます。取引執行に携わる研究者の共通の目的はインパクト・コストの最小化ですが、 マーケット・インパクトを認識する能力が強みになる場合もあるとミューレ＝カーベは指摘し ます。例えば、ある企業が方向性のある取引について知識を持ち、それを利用しようとする略奪的取引のような形態があります。ソシエテ・ジェネラルのジェローム・ケルヴィエルのケースは、そのようなシナリオの一つです。

もうひとつは、ミューレ＝カーベがドイツ銀行のローエル・オーメンと別の研究で掘り下げた、FXのフィキシングに関連する取引です。この論文では、フィキシング・ウィンドウ中の取引が価格に有益な影響を与える可能性について述べており、市場への影響を最小限に抑えることが常に最良の結果であるとは限らないことを示唆しています。

ファンド資産の流れに関連するもう1つのケース。ミュール＝カーベは、キャピタル・ファンド・マネジメントのクオンツによるポンジ・ファンドに関する最近の研究を思い出しています。「彼らは、購入すれば価格が上昇し、非常に良いパフォーマンスが得られるというフィードバックループに注目しています。すると投資家はさらにファンドに資金を投入し、さらに買うことができます。そうすれば、さらに買うことができます。そしてこの状態がしばらく続き、ある時点でネズミ講のように暴落するのです」。このような場合、少なくとも短期的には、マーケットインパクトはポジティブな結果です。

この対談では、インドの市場規制当局が取引会社Jane Streetに対して行った最近の告発についても触れています。ミューレ＝カーベの見解：複雑です！

インデックス

00:00 イントロとブローカーのパフォーマンス

04:13 リニアコストとインパクトコスト

06:52 新しい手法の斬新な要素

10:25 適用可能性

20:33 既存の類似ソリューションの利用

21:53 インパクト・コストの最小化と Jane Street の事例

32:07 今後の研究プロジェクト

インタビューの全文をお聞きになりたい方は、上のプレーヤーでお聞きになるか、ダウンロードしてください。 Quantcastシリーズの今後のポッドキャストは、 Risk. netにアップロードされる予定です 。また 、Spotify、 Amazon Music 、 Apple Podcastsで聴くこともできます。