YCC、キャリートレード、そして円が果たす役割の変化

- Marcello Minenna
- @MarcelloMinenna
- 2026年3月26日

日本では金利が上昇している一方で、円安が続いています。この一見矛盾した現象は、為替レートと利回り格差の間に乖離が生じていることを示唆しています。この関係は、従来、金融政策が外国為替市場に影響を与える主要な経路の一つとされてきました。

標準的なポートフォリオ理論の枠組みでは、他の条件が同じであれば、国内利回りの上昇は短期的な通貨高と一致する可能性があります。しかし、この関係は機械的なものではなく、リスクプレミアムや投資の時間軸に依存します。これは、無ヘッジ金利平価が実証的に成立しないことが広く知られている事実とも一致しています。

しかし、最近の動向は、円がもはや伝統的なモデルが予測するような形で利回り格差の動きに反応していないことを示唆しています。

一部の観測筋は、日本の公的債務がGDP比で250％近くに達していることを指摘し、円安の要因を財政の持続可能性に対する懸念に帰しています。しかし

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