OTC取引プラットフォーム・オブ・ザ・イヤーBNPパリバ

BNPパリバは、パンデミック時にCortexの市場シェアが2％を下回ると、取引プラットフォームの将来を厳しく検討しました。

2020年初頭の会議では、プラットフォームの戦略が問われ、閉鎖を含むあらゆる選択肢が検討されました。

「このまま投資を続けるのか？もしそうなら、なぜ？と、同行の外国為替、金利、コモディティのデジタル部門責任者であるジョー・ナッシュは言います。

結局、その “理由 “は、FX取引量の約20％がシングル・ディーラーのプラットフォームを経由しており、シングル・ディーラーのプラットフォームがなければ、どの銀行もトップ3の流動性プロバイダーになることが難しいという事実に集約されました。その後、コーテックスのFX市場シェアはピーク時で約13％。現在では約11％です。

2020年のあの会話の後、他の銀行は撤退したかもしれませんが、私たちは倍増しました

ニック・ハミルトン、BNPパリバ

この戦略は、顧客獲得のためにポータルを構築し、維持することを正当化することに苦心している他の銀行とは対照的です。Risk.netが今年報じたように、マルチディーラー・プラットフォーム（MDP）との厳しい競争に直面しているSDPの長期的な将来に賭ける銀行は少なくなっています。マルチディーラー・プラットフォーム（MDP）は、常に最良の価格を提供するとは限りませんが、顧客にとっては、SDPで入手可能な価格を利用するのではなく、複数のディーラーに見積もりを依頼することで、最良の価格を入手しようとしたことを示すことが容易になります。

Cortexが稼動した当初は、ディーラー・プラットフォームは基本的に価格設定で目立っていました。しかしBNPパリバは、Cortexが銀行のリサーチや取引前の分析にアクセスする手段としても必要であると認識していました。BNPパリバは、分析をわかりやすい英語に翻訳するデジタル・トレーディング・アシスタントAliXを導入し、他社との差別化を図りました。

2020年の自己点検後、BNP パリバはさらに進化し、SilverlightからHTML5への移行、貴重な画面領域を確保するためのAliXの新バージョンのリリース、アルゴへの投資、スポット、スワップ、オプションのより質の高い電子価格設定の追加を行いました。

BNPパリバのエメア電子・デジタル・プラットフォーム販売責任者であるニック・ハミルトン氏は、次のように述べています。しかし、私たちはそうしませんでした。2020年にそのような会話が交わされた後、他の銀行は手を引いたかもしれませんが、私たちは手を引きました。その理由は？分析機能やAliXのような追加機能です。しかし、プライシングのバックボーンにも多大な投資をしてきました」。

ある大手ヘッジファンドのFXポートフォリオ・マネジャーは、Cortexは「特にFXスワップのプライシングという点では素晴らしい。MDPと同時に取引しています。私の唯一のシングル・ディーラー・プラットフォームです」。

しかし、Cortexの将来についてのこのような困難な会話は、銀行がもう少しうまくやるように促しただけではありません。今日のCortexは、SDPを目的地としてとらえ、顧客が訪ねてくることを期待するのではなく、顧客がどこにいても進んで行くようになりました。

現在、すべてのMDPがこの流れに乗り、銀行がソリューションをホストするためのスペースを作っています。

アシフ・ラザク、BNPパリバ

つまり、MDPにCortexのビットを収容することをオープンにしているということです。理論的には、BNPパリバがより多くのビジネスを獲得できるようになる一方で、MDPに多くのビジネスを呼び込むことができます。ブルームバーグが最初に提携しました。

BNPパリバは、SDPの使用を禁じている最良執行規約を持つ企業にアプローチするため、この措置を取りました。BNPパリバのFXアルゴ執行のグローバル責任者であるAsif Razaq氏は次のように述べています。

解決策は、顧客がブルームバーグを通じてシングルサインオンでCortexの機能を利用できるようにすることでした。「そのため、顧客は選択したMDPで取引を行いますが、取引の詳細はCortexに入力されます。MDPビジネスと競合することなく、顧客はアナリティクスやAliXといった付加価値サービスにアクセスできます」。

その結果、顧客は他行のアルゴではなく、ブルームバーグのアルゴを利用するようになりました。他のMDPが提供しないものを提供するブルームバーグにとっても、これは勝利である、と同行は述べています。BNPパリバのアルゴは360T、FXall、FX Connectといった他のMDPでも利用できますが、Cortexのすべてのポストトレード分析にアクセスできるのはブルームバーグだけです。

「顧客はBNPパリバにアルゴの手数料を支払い、私たちは通常のブローカー・スケジュールに従ってブルームバーグにブローカー料を支払います。ブルームバーグには、銀行のアプリをホストする手数料も支払われています。「すべてのMDPがこの流れに乗り、銀行がソリューションをホストするためのスペースを作っています」。

最近では、SDPはMDPからだけでなく、バイサイドからも新たな競争を受けています。ヘッジファンドのMillenniumは、スポット、フォワード、ロール、NDFのアウトソーシングサービスを提供しています。ヘッジファンドのブルークレストは、スポットFXとフォワードの通貨取引プラットフォームBlueXを提供しています。

BNPパリバのチームは、CortexがBNPパリバのバランスシートの重みを背景に、FXスワップやオプションのほか、金利やコモディティの価格も提供していることを指摘し、これらを「ニッチ」な参入業者と表現しています。

クロスアセットでの成功

BNPパリバは、コルテックスへの投資を足掛かりに、他の資産クラスでもサービスを提供できるようになりました。

このチャンスは、BNPパリバが2022年に6つの異なる市場部門を3つに再編したこと（例えば、FX、金利、コモディティはグローバル・マクロ部門に統合されました。また、バイサイドにおけるクロスアセット・チームの成長も反映しています。

銀行の電子取引への単一のゲートウェイから、複数の流動性プールにアクセスできるようになりました。コモディティ・プールであるCortex CDは、600種類以上の下地を提供し、法人に人気があります。

レート・プラットフォームは、2012年にCortex FXが誕生するまで、さまざまな形態で存在していました。Cortex Ratesには、金利スワップ、オプション、標準的なエキゾチックス、FXオプション、ハイブリッドストラクチャーを取引するために、EUを拠点とする商業銀行など約25の外部金融機関がこのプラットフォームを利用しており、ユーザー数は増加し続けています。

2019年、BNPパリバはドイツ銀行の株式グローバル電子プラットフォームを買収し、2021年末にCortexに導入しました。2022年、BNPパリバはExaneの買収を完了し、同社の執行アルゴをCortex Equitiesに統合することができました。

ある欧州の地方銀行のトレーダーによると、行員のうち60人がコモディティ、金利、FXでCortexを使用しているとのこと。彼は、コモディティ商品の比類ないリーチ、償却を伴う金利スワップ、キャップ、フロア、ノックアウト付きスワップ、金利オプションなどの複雑な商品を取引する能力を賞賛しています。地銀のストラクチャード・チームは、ストラクチャード商品のライフサイクルを管理するデジタル・ワンストップ・ショップ、スマート・デリバティブも利用しています。「私が知る限り、これほど多くのデータや裏付けを利用できるツールを提案しているのはBNPだけです」とトレーダー。BNPパリバは「技術的にも価格的にも」間違いなく最先端です。

コルテックスの月間利用者のうち、複数の資産クラスでアクティブな利用者の割合は増加傾向にあり、約25％がFXと同様にレートの電子取引を行っており、40％がFXと同様にコモディティのヘッジ取引を行っています。ナッシュ氏は、「合理化、電子化、デジタル化など、呼び方は何であれ、事実上すべての顧客がある程度マルチアセット化しています。

ある大手ヘッジファンドのトレーディング・ヘッドによれば、クロスアセット・プラットフォームは、マルチストラテジー・ファンドにとって、ワークフローの分断を減らすために魅力的なのだそうです：「すべての資産クラスに専用のユーザー・インターフェースを用意することはできないので、市場がワンストップショッピングを実現できるようになるのが早ければ早いほど、特に、さまざまなものをさまざまなスペースで取引する大規模なシステマティック投資マネージャーにとっては魅力的です。また、異なるアセットクラス向けの技術スタック間で、アイデアの相互融合の可能性もあります。

合理化、電子化、デジタル化など、呼び方は何でもいいのですが、事実上すべての顧客がある程度マルチアセット化しています

BNPパリバ、ジョー・ナッシュ

BNPパリバの米州現物株式市場共同責任者、ブライアン・フェイゲンは次のように述べています：「あるホイールに4つのプロバイダーが参加しているかもしれません。2期連続で4位になると、サイドラインに置かれ、他のプロバイダーが入ることになります。しかし、もしあなたのアルゴが選ばれ、本当に良い成績を収めれば、ホイールの大部分を占めることになります」。

もう一つの例は、銀行が見ている市場の大きなギャップの一つである、上場市場におけるFXの流動性の争いに対応することです。このため、BNPパリバでは、顧客が先物注文を送信し、その注文をOTCアルゴに変換することで、より良い流動性条件を利用し、完了後、その注文を先物注文に戻すことができるようにしました。同行はベンチマーク商品もリリースしたばかりで、顧客は先物形式で注文を送り、WM/ロイターのベンチマーク・フィルを受け取ることができます。

このようなハイブリッド執行を行う銀行はBNPパリバが初めてではありませんが、BNPパリバは手作業による回避策を講じることなく、ストレート・イン・プロセス全体を自動化しています。

実用的なアプローチ

しかし、コーテックスが顧客のニーズに応えて微妙に進化してきたことは、このブランドがあまり目立たなくなってきたことを意味します。

例えば、2つの株式アセットマネージャーは、Cortexを使っていることに気づいていません。

ある大手資産運用会社の株式執行責任者は、「Cortexが何なのか、何をしているのか、私たちが使っているのか、具体的にはわかりません」と言います。

しかし、BNPパリバは「エコシステムの中で、米国以外の銀行の中で選ばれる大手銀行として独自の地位を占めています。BNPパリバが急速に選ばれる銀行になりつつあるのは、BNPパリバが専門知識を持っているからでしょう。彼らは強力なトレーディング・パートナーであり、私たちにはあまりいません。私たちのビジネスの大部分を担っているグループであれば、業績は好調です」。

第二の大手資産運用会社の株式トレーダーも、「彼らが自社で使用しているアプリケーション、特にCortexについては必ずしもよく知らない」そうです。

しかし、同氏はBNPパリバのプラットフォームの安定性を高く評価しています。「BNPパリバのプラットフォームには、接続性やテクノロジーから提供されるコンテンツや、同社のプラットフォームを使って当社に代わって執行する能力まで、あらゆるものが含まれています。BNPパリバのプラットフォームは、私たちが信頼できるパートナーとして長い時間をかけて評価してきたものです」。

BNPパリバによると、ほとんどの株式電子取引顧客は、プラットフォーム上での取引を容易にするために、自社独自の、またはベンダーによる執行／注文管理システムを通じて基礎となるアルゴリズムにアクセスしているため、Cortexブランドにはあまりなじみがないとのことです。

フェーゲンは、株式取引を行う顧客はマザー・ブランドであるBNPパリバをより意識しており、より細かいレベルでは「選択しているストラテジーやアルゴ」を意識していると説明します。