クレジット・ポートフォリオ・マネジャー・オブ・ザ・イヤーウニクレジット

ウニクレディトは長年にわたり合成リスク移転（SRT）市場に参加してきましたが、近年その活動規模が劇的に変化しています。その成長の根底にあるのは、2021年にアンドレア・オルセルが最高経営責任者に就任し、戦略の変更を余儀なくされたことです。

「2021年に新しい最高経営責任者が着任したとき、私たちは資本創出を計画の最前線に据えることに決めました」と、ウニクレディトのバランスシート管理責任者、ステファノ・キアルローネは言います。「ウニクレディトのバランスシート管理責任者であるステファノ・キアルローネは、次のように述べています。「ウニクレディトの設立当初は、特にイタリア国内において、十分な収益性が得られない顧客に大量の資本を投入している状況でした。

これに対処するため、新しい戦略では、2022年にユーロ圏の金利が上昇し始めた後に特に重要となった、簡素化された経済的付加価値（sEVA）に焦点を当てました。2022年以前に組成された固定金利ローンは、RWAと資本の消費を正当化するにはリターンが低すぎたからです。

「キアルローネ氏は、「私たちはリスク加重資産に対する純収益にも注目していました。

私たちは、投資家に対して非常にオープンにすることに決めました。

ウニクレディト、ステファノ・キアルローネ氏

必然的に、クレジット・ポートフォリオ管理部門は、オリジネーション規律を強化し、既存ポートフォリオのRWA消費を削減するステップを通じて、この問題を解決するためにステップアップする必要がありました。チームはまず、クロスセリングの機会を探したり、顧客からの追加担保を探したりして、ローンをsEVAのプラス領域に引き上げるために、プライシングのやり直しを試みました。これらの措置が十分でない場合、小規模な顧客については、関係を解消するか、資本配分を削減しました。

しかし、中堅・大企業のSEVAマイナスの顧客で、これらの手段を用いても改善できず、かつ銀行にとってその関係があまりにも重要である場合、SRTは当然の対応でした。

「私たちは、この大きなsEVA問題を抱えた中堅企業、大企業、住宅ローン、不動産リース資産など、あらゆる資産クラスにアプローチし、それ以来毎年、これらの資産クラスのほとんどで合成証券化を発行してRWAを削減しようとしてきました」とキアルローン氏。

その結果は素晴らしいものです。2024年第2四半期までに、RWAは2770億ユーロまで削減され、前年同期の2950億ユーロから減少しました。さらに重要なのは、マイナスのSEVAを抱える中堅企業向け与信RWAの量が約200億ユーロ減少したことです。

CPMチームは、sEVAがプラスであっても収益率が低い案件を含むように焦点を拡大しています。そして、ウニクレディトの市場での役割は急上昇しました。民間クレジット投資家のコーラス・キャピタルによると、同行は2021年にはSRT発行額の上位10行にも入っていませんでした。2024年第1～3四半期には、SRT発行額は世界第2位となりました。

「設立当初は、長年市場から遠ざかっていたこともあり、後塵を拝していました。「前経営陣の下では、RWAの削減は中心的な課題ではなく、不良債権の処理に重点を置いていたため、シンセティック・リスク・トランスファー（合成リスク移転）の優先順位はそれほど高くありませんでした」。

パーティーでは最後発、クラスでは一番乗り

ウニクレディトは、後発であることを最大限に生かすため、SRT市場とのやり取りにおいて意識的に高い基準を設定するよう努めました。取引に参加した投資家は、銀行が取引データを効率的に提供し、エクスポージャーの詳細を熟知しているウニクレディトのバンカーへのアクセスが容易であったことを高く評価しました。

「一番最後に到着した場合、注目されるためには、テーブルの上に何かを持ってくる必要があります。「私たちは投資家に対して非常にオープンにすることに決めました。

今年7月、銀行はCPMの支援の下、キャピタル・マネジメントとSRTの両機能を統合し、ローンの収益性の事前 評価とディストリビューション機能を組み合わせました。キアルローネ自身の役割は、CPMがいかに全体的な戦略に慎重に適合しているかを示す証拠です。この統一された体制は、資本の最適化に役立っています。

バンカーに資本を配分する際には、証券化によって節約された資本データを考慮しています。

ステファノ・キアローネ

「私たちは、オリジネーターからストラクチャリング、流通に至るまで、エンド・ツー・エンドで完全なバリュー・チェーンに取り組んでいます。

この業務調整により、ウニ・クレディトは、新規ローンの組成に伴って規模が拡大する部分払SRT案件の発行を開始し、銀行がRWA削減分を組成時点で借り手に転嫁できるようになりました。これにより、貸出速度も向上します。

「なぜなら、証券化によってオリジネーターはその案件で投下した資本を回収することができ、新規貸出の予算に柔軟性を持たせることができるからです。「バンカーに資本を配分する際には、証券化によって削減される資本データを考慮しています。

多様性と革新性

資本の最適化を追求することで、ウニクレディトはリスク移転の対象を新たな資産クラスにも拡大しています。2023年末、CPMチームは、再生可能エネルギーと不動産向けのリース・ファイナンスに特化した事業体は、依然として収益性の低いRWAを大量に消費していると結論づけ、この分野にSRTプログラムを適応させました。

「私たちは2023年末に再生可能エネルギー向けファイナンス・ポートフォリオのリースで最初の取引を行いましたが、これは事実上、最初の再生可能エネルギー向けファイナンスのシンセティック・リスク・トランスファーでした。

2023年末に行われた再生可能金融リース取引は、ヘッジファンド投資家との取引でした。この取引は名目5億ユーロにすぎませんでしたが、より野心的な取引への扉を開いたのです」。

「2024年の初めには、不動産リース資産の超大型の合成証券化を行いましたが、これは通常市場で行われるヘッジファンドとの取引ではなく、保険市場を通じて行われました」とキアルローネ。

バーゼルIIIを可能な限り緩和するため、SRTで新たな資産クラスへのアプローチを開始します」。

ステファノ・キアルローネ

欧州の大手保険会社4社との取引により、ウニクレディトは名目上25億ユーロの不動産リースポートフォリオを証券化することができました。銀行はジュニア・トランシェを保持し、メザニンを一桁のクーポンで保険市場に売却しました。この案件と同様の案件は、既存資産のRWAを削減し、新規組成のために有機的資本を投入することを可能にしたため、二重のSEVAプラスとなりました。

「この取引によって約10億ユーロのRWAを削減できただけでなく、銀行にとっても新たな価値を生み出すことができました。

保険会社をリース不動産取引に参加させることは、難しいことではありませんでした。時間と労力をかけて銀行の信用リスクモデルを保険会社の意思決定に使えるフレームワークに変換することで、ウニクレディトは将来の取引における新たな投資家プールへの道を開きました。

保険会社は過去3年間、ウニ・クレジットが発行した住宅ローン案件を購入してきたため、銀行は他の不動産担保を使ったデュレーションのある取引にも当然意欲があると判断しました。しかし、住宅ローンは投資家にとってより分かりやすいエクスポージャーです。不動産リースの場合、借り手が不動産そのものの所有者ではなく、デュレーションの長い資産という二重の複雑さがあるため、保険会社はその特殊性に慣れる必要がありました。

「ローンを発行するわけですが、最終的には残価を伴うリース取引になります。

現在までのところ、CPMチームの案件の大半はイタリアとドイツのローン市場に焦点を当てていますが、ブルガリアの資産に関わる取引もあります。欧州連合（EU）は2025年にバーゼル銀行監督委員会（BCB）の新ルールを導入する予定です。その結果、ウニクレディトはSRTを拡大し、全地域をカバーすることを検討しています。

「バーゼルIIIを可能な限り緩和するため、レバレッジド・ファイナンス、プロジェクト・ファイナンス、商業用不動産など、SRTを活用して新たな資産クラスへのアプローチを開始する予定です。