専門家のビジョン、効率的な実行

複雑化する市場において、投資戦略は正確に構築され、実行されなければなりません。ブレイク・エヴァンス=プリチャードが、効率性と影響力を最大化するために、より多くの投資家がサードパーティのポートフォリオ実行プラットフォームに注目している理由を説明します。

近年、取引量の増加や金融市場の相互接続の進展に伴い、サードパーティ・ポートフォリオ・インプリメンテーション・プラットフォームの魅力は大きく高まっています。大手資産運用会社から小規模なブティック型トレーディング・ハウスまで、さまざまな機関で利用されていますが、その役割は企業によって大きく異なります。

市場が複雑化するにつれ、ポートフォリオ・マネジャーや投資家は、投資戦略を実行、管理し、効率的にアクセスするための革新的な方法を模索してきました。このような革新は、必ずしも既存のアーキテクチャーに馴染むものではありません。そこで、トレーディング、運用管理、ラッピング・プラットフォームをカバーするポートフォリオ実行プラットフォームが、手を差し伸べることができるのです。このようなプラットフォームは、新しい取引アイデアのインキュベーターとして機能し、投資家のリスク管理のオーバーヘッドを削減します。

「執行、通貨換算、コーポレート・アクション、為替証拠金取引、ストップ・ロス、リスク管理オーバーレイなど、これらすべては、率直に言って、ポートフォリオ・マネージャーや投資家にとって邪魔なものです。「より多くのポートフォリオ・マネジャーが望んでいるのは、第一の目的である市場分析、資産配分に集中し、サード・パーティの執行およびラッピング・プラットフォームを使って、それ以外のすべてを処理することです」。

市場の金融仲介セグメントへの資金流入が増加し、それに伴って独立系資産運用会社の数が増加したことも、ポートフォリオ実行プラットフォームへの関心を高めています。この傾向は、スイス、香港、シンガポールなどで特に顕著ですが、スイス以外の欧州市場でも、新たな投資サービスを提供する小規模なブティック企業の数が顕著に増加しています。

UBSは20年以上前に独自のポートフォリオ導入プラットフォームを立ち上げ、当初はすべてをゼロから設定する膨大な管理負担を処理できない株式投資家にサービスを提供していました。

それ以来、このプラットフォームはより広範なサービスへと拡大し、UBSのインフラ上で約1,000のポートフォリオが稼働しています。投資家は現在、債券やコモディティなど、株式以外の資産の取引にもこのプラットフォームを利用できます。UBSでは先物・オプション取引も提供しています。

「アジア全域のファミリー・オフィスや富裕層（HNW）向けのポートフォリオ戦略を運営するJMCキャピタルのスティーブ・チャン最高投資責任者（CIO）は、次のように述べています。「プライベート・バンクで長いオンボーディング・プロセスを経る代わりに、私たちは既存のインフラを活用して即座に投資ソリューションを提供することができます。これにより、リスクと運用の観点から、すべてが正しく行われているという安心感をお客様に提供することができます”

ポートフォリオ導入プラットフォームの最もよく知られた構成要素のひとつはアクティブ運用の証書ですが、こうしたプラットフォームの範囲はこれにとどまらず、アクティブ運用のスワップやその他のソリューションにまで広がっています。最も注目すべきは、シンセティック・マネージド・アカウントと呼ばれるソリューションにまで広がっていることです。

進化するニーズ

サードパーティのポートフォリオ導入プラットフォームに対するユーザーの見方は、ビジネスの性質やポートフォリオの導入方法によって異なります。チャウドリー氏は、セルサイドの顧客を、ブティック型アセットマネージャー、プライベートバンク、独立系アドバイザーなどの金融仲介業者と、ヘッジファンドなどのより洗練されたアセットマネージャーの2つに分類しています。バイサイドの顧客には、政府系ファンド、年金基金、一戸建てオフィス、超富裕層などの機関投資家が含まれます。これらの買い手は、セルサイドの機関投資家による運用を望むか、あるいは完全に自社で運用することを選択します。

「相互に排他的なものではありませんが、これらのユーザーにはそれぞれ異なるニーズがあります。「金融仲介機関は通常、運用サポートを求めています。金融仲介業者は通常、運用サポートを求めています。より洗練されたアセットマネージャーは、すでにこのような運用体制を整えていますが、顧客向けの新しい商品やソリューションを開発するために、プラットフォームの実装および配信機能を利用することがよくあります。購入者としては、投資戦略を実行したいが、その実行にはサポートが必要だというアセットマネージャーが多いようです」。

ポートフォリオ実装プラットフォームの多くのユーザーは、ゼロから何かを構築するために時間と労力を投資する必要なく、新しいアイデアを試す便利な方法だと感じています。

「UBSのActively Managed Certificatesプラットフォームを利用することで、わずか数百万円の資産で新商品を立ち上げる柔軟性が生まれ、革新的な投資およびヘッジ・ソリューションを一任ポートフォリオに導入することが可能になります」と、アジムット・インベストメンツの一任ポートフォリオ管理部門の株式戦略責任者であるステファノ・バルベッロは述べています。

一部の顧客は、UBSの執行アーキテクチャーをインキュベーション・プラットフォームとして利用し、比較的わずかな初期費用で新しい戦略を立ち上げ、それが機能することが確認されると、自社の組織内で規模を拡大して構築しています。他の顧客は、UBSのプラットフォーム内で戦略を拡張することを決定し、自社で何かを構築するコストと労力を回避しています。

「どちらも非常に有効です。どちらも非常にうまく機能します。ただ、個人の好みや実行する戦略によって異なります」とチャウドリーは言います。

投資家はまた、規制上の制限や社内のリスク委員会から課された制限を遵守するために、ポートフォリオ導入プラットフォームを利用するケースも増えています。

例えば、投資信託の管理・販売に関する欧州の規則（Ucitsフレームワーク）では、空売りはシンセティック・フォーマットでのみ行うことができます。Ucits商品のシンセティック・ラッパーを設定するには、特に大規模に行わなければコストがかかります。サードパーティのサービスを利用する方が、はるかに安価な方法です。

商品先物に投資する場合、多くの投資家が受け取ることができない特定の商品の現物受け渡しのリスクがあるためです。この場合も、ポートフォリオ導入プラットフォームを活用することで、この問題を回避することができます。

チャウドリーがよく目にする3つ目の例は、ポートフォリオにレバレッジを導入しようとする顧客の試みです。適切なフロアーを設けない限り、投資マネジャーは顧客に対して著しく高いリスクを負わせることになります。外部執行プラットフォームは、こうしたリスクを管理するのに役立ちます。

「これらの3つの例は、外部からの制約によって、顧客が望むような方法でポートフォリオを運用できないことを意味する、単純だが一般的な例です。「このような執行、実装、配信の方法には、顧客がこれらの社内外の規則に準拠することを可能にする非常に便利な副産物があります。

また、ポートフォリオ実行プラットフォームは、定量的投資戦略（QIS）、プライム・ブローカレッジ、マネージド・アカウント・ビジネスという3つの異なる分野の交差点に位置すると付け加えます。投資の優先順位が変化するこの時代において、この点が非常に重要であるとチャウドリーは述べています。

「私が知的好奇心を刺激されるのは、ポートフォリオ導入プラットフォームに対する見方が、そのプラットフォームの成り立ちに強く影響されていることです。しかし今、その境界線はより曖昧になっています。クライアントはもはや "箱 "という観点では考えていません。最近では、連続的なスペクトルで考えるようになっています。ある時は、クライアントが必要とする連続的なスペクトルは、古典的なQIS製品に近いかもしれません。またある時は、プライム・ブローカーやマネージド・アカウント・ビジネスに近いかもしれません。これらのプラットフォームは、このような連続的なスペクトルに沿ってどこでも提供できなければなりません。

デリバリー・ダイナミクス

投資家がポートフォリオ導入プラットフォームに軸足を移す際、考えなければならないことがいくつかあります。例えば、UBSが当初から顧客と行う最も重要な会話の1つは、投資ラッパーをどうするかということです。

「クライアントが提供するのはUBSの証明書なのか、特別目的ビークルの証明書なのか、スワップなのか、社内で開発した特注ファンドなのか。というのも、ポートフォリオ・マネジャーは、そのポートフォ リオにどのようにアクセスし、その後、どのように配分するか、あるいはどのように売 却するかを知る必要があるからです。「私たちのプラットフォームのユーザーは、自分のポートフォリオをどこに置きたいのか？既存のファンドに組み込むのか？ポートフォリオを顧客口座にドラッグ・アンド・ドロップしたいのか？投資はUcitsに準拠する必要があるのか？これらすべての質問に対する答えによって、適切なデリバリー・メカニズムが決まります」。

もう一つの重要な検討事項は、ポートフォリオ導入プラットフォームとエンドユーザーの間でどのように情報を交換するかということです。ポートフォリオ・マネジャーは、例えば特定の企業の株を1000株購入する注文を出し、それが完了したら確認を受け取る必要があるかもしれません。

「アプリケーション・プログラミング・インターフェースの使用、電話による問い合わせ、当社が開発した顧客インターフェースの使用など、ユーザーがUBSとやり取りする方法は複数あります。「どのような方法を選択するにしても、重要なことは、情報の流れがタイムリーで、運用上堅牢かつ効率的な方法で機能していることを確認することです。

最後のポイントは、遅延に関するものです。注文が発注されてから約定されるまでのタイムラグに、戦略は特に敏感でしょうか？バイ・アンド・ホールドの投資家は、注文が1分後に執行されようが10分後に執行されようがあまり気にしないかもしれませんが、高頻度トレーダーにとっては、注文執行のミリ秒単位の遅れがすべての違いを生む可能性があります。

「ナノ秒単位で注文を執行する必要がある顧客から、翌日の営業時間終了までに注文を執行してほしいという顧客まで、さまざまな顧客と取引しています。「当社には、レイテンシーに敏感な顧客が現物執行デスクと直接取引できる機能など、こうしたニーズすべてに対応できるツールがあります」。

将来の成長

投資家がますます洗練され、目が肥えるにつれて、ポートフォリオ実行プラットフォームの魅力は増すばかりです。

「従来の資産運用の枠に収まらない顧客が増えています。「彼らはもはや、インデックスのスワップを購入したり、株式バスケットに投資したりするだけでは満足しません。彼らは、さまざまな戦略から好きなものを選び、どのように投資を行うべきかを定義できることを望んでいるのです」。

これは確かに、市場の資産運用会社や金融仲介業者の共感を呼んでいます。

「このような仕組みでしか実現できない新しい戦略を開発することで、委託執行の量はさらに増えるでしょう」と、ある国際的な投資会社のポートフォリオ・マネジャーは言います。「カストディアンやサービス・プロバイダーは、サード・パーティ・プロバイダー経由で執行していない場合、幅広いユニバーサル戦略に対応することは容易ではありません」。

アジムート・インベストメンツのバルベッロは、この傾向が市場で鈍化することはないと言います。むしろ加速していると感じています。

「地政学的な影響、マクロ経済への配慮、新たな政策の枠組み、これらすべてが市場のダイナミクスに影響を与え、私たちは常に新たな投資戦略を模索する必要があります。「私たちのインフラはすでに十分に構築され、よく知られていますが、ポートフォリオ実行プラットフォームは、私たちのグローバル一任ポートフォリオにおいて新たなペイオフと新たな構造を達成するのに役立ちます。今後数年間は、このプラットフォームが支配的なテーマであり続けるでしょう」。

ポートフォリオ導入プラットフォームのユーザーは通常、社内に強力な投資能力を有していますが、競争優位性を見出すには、これらの能力をどのように結集させるかがますます重要になってきています。

「もちろん、個々のコンポーネントの中でイノベーションを起こすことは可能です。「QISチームはコンテンツの面でイノベーションを起こします。QISチームはコンテンツ面でイノベーションを起こすでしょう。プライム・ブローカー・チームは、最も魅力的な融資条件と在庫管理を提供するためにイノベーションを起こします。執行チームは、アクセスとスピードの面でイノベーションを起こします。しかし、これらの要素をどのように結びつけ、提供するかが、これまで以上に重要になっています。

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