コモディティ・トレード・ファイナンス・ハウス・オブ・ザ・イヤートラモンタナ

環境市場の優れた点は、これまで評価されていなかった有益な活動（汚染の回避や炭素を排出しないエネルギーの生成など）に金融的・経済的価値を与えることです。このような市場の最大手では、何十億ユーロもの負債を管理する必要があり、また何十億ユーロもの資産を資金調達に利用することができます。

そこでトラモンタナの出番です。この専門投資会社は、企業顧客がオフバランスで環境市場エクスポージャーをヘッジしたり、引当金在庫を資金調達に利用したりできるよう、斬新な貿易金融ビークルを提供しています。トラモンタナは、機関投資家に環境市場へのエクスポージャーを提供する担保付債券を発行しています。

「エネルギー転換に携わる企業の多くは、EU排出量取引制度（ETS）の下で義務を負っているため、莫大なフォワード・カーボン・エクスポージャーを抱えています。多くの企業は、2010年代のEU排出枠（EUA）が非常に安かった時期に買い集めることで、このエクスポージャーをヘッジしてきましたが、EUAが値上がりしてからは、よりバランスシートに負荷をかけないヘッジ戦略を模索しています。

しかし、この場合、変動相場における変動証拠金リスクや、EUA先物の流動性が前年に集中するため、先物ポジションを定期的にロールオーバーすることによるコストやリスクにさらされる可能性があります。「これでは、より長期のデリバティブ取引ほど効率的ではありません。「そこで私たちの出番です」。

トラモンタナの取引により、顧客は先渡価格を固定し、数年間必要な取引所証拠金のバランスシート上の負担をなくし、先物ヘッジをロールオーバーする際のスリッページや執行コストを節約することができます。

トラモンタナは過去5年間で、企業の環境市場資産を担保に、低コストの資金調達と引き換えに、通常3年から5年の期間を持つ約70億ドルの債券を発行してきました。取引の反対側には、環境市場へのエクスポージャーを求める投資家がいますが、彼らは原資産となるデリバティブに手を出すよりも、仕組債の方がはるかに気楽です。

「エネルギー転換に関わりたいが、デリバティブのような複雑な金融商品には手を出せないという、専門家ではない投資家がたくさんいます。「投資家は債券のような債券を手に入れ、企業側はエクスポージャーをヘッジする長期のデリバティブを手に入れるのです」。

銀行に対する規制環境の進化は、このビジネスに追い風になるとハート氏。企業は通常、取引銀行にデリバティブ・ファイナンスを依頼しますが、バーゼルIV規則により、銀行が長期の商品デリバティブを保有することは、資本準備の面で割高になっています。「当社の債券はリアルマネーの投資家が購入し、特別目的ビークルを経由するため、この種の資本コストは適用されません。

「私たちのもう一つの利点は、私たちが小規模で機動的であるため、迅速かつ安価に物事を実行できることです。「私たちの課題は、このような仕組みを導入できることを企業に納得してもらうことです。

ハート氏は、数年前に予想されたよりも「長く、遅い」エネルギー転換が広く予想されるようになったことが原因で、炭素市場のセンチメントが弱気になっており、企業のヘッジ需要が減少していることを認めています。

トラモンタナ氏はまた、他の環境市場や基礎となる商品にも機会を見出しています。「当社は常にさまざまな資産クラスを検討しています」と同氏は言い、同社が現在フランスでガス出荷者ライセンスを取得しており、貯留天然ガスを債券の担保として使用できることを指摘。

また、新しい環境市場にも注目しています。「掘り下げていけば、いくらでもあります。例えば、低炭素燃料の供給を促進するための英国の道路輸送燃料証書市場や、暖房・輸送部門に関連するドイツの環境証書市場などです。「これらの市場はすべて、異なる方法で、異なるリスクとともに運営されています。

また、EUETSや同様の制度は、遅々として進んではいないものの、今後も存続していくだろうとも。「炭素市場に携わっている人は皆、EUETSが最終的にネット・ゼロを達成するための最良のシステムであることを理解していると思います」。