今年の金利デリバティブ・ハウススタンダード・チャータード銀行

インド国債が世界の債券インデックスに採用されたことをきっかけに、国際投資家は昨年、インド国債に買いを入れました。スタンダード・チャータード銀行は、投資家に市場アクセス商品を提供してきた伝統があり、インド国債のイールドカーブへのエクスポージャーを得たい投資家にとって、頼りになる銀行の1つになりました。

顧客がインド国債市場にアクセスできるようにするため、英国の金融機関は、中国の外国人投資家に長年人気があるデリバティブ商品、トータル・リターン・スワップ（TRS）に注目しました。同行は昨年10月、国際金融の中心地であるグジャラート国際金融技術都市（GIFTシティ）の支店から、5年物国債をベンチマークとする500万ドルのTRSを取引。この取引は、GIFTシティに拠点を置くオフショア・バンキング・ユニットで行われた場合、非居住者投資家がこのような取引で得た所得に対する免税措置が導入されたことに伴うものです。

投資家がオンショアで債券を購入するためのライセンスを取得したり、現地の規制をナビゲートしたりすることなく、インド債券のポジションを素早く持つことができるようになり、TRSは指数組み入れに先駆けて人気の取引となりました。この最初の取引は、アジア市場アクセス商品のパイオニアとしてのスタンダード・チャータードの地位と、進化する規制や顧客のニーズに迅速に対応する能力を強調するものです。

「スタンダード・チャータード銀行のマネージング・ディレクター、グローバル・ヘッド・マクロ・ストラクチャリング・パブリックサイドのマチュー・ルピネーは次のように述べています。「私たちは市場の動向を注視し、最良のアクセス・ルートを提供することを目指しています。アクセスの観点からも、お客様にとって多くのメリットがあります」。

当行はまた、昨年来、中国のオンショア債券市場における外国人投資家向けのTRSなど、一連の市場アクセス商品の拡充を続けてきました。この1年、オンショア債券市場とクロスカレンシー・スワップ市場の間で混乱が続いており、中国の債券市場に投資する投資家にとって非常に魅力的なリスク・リターンがもたらされています。人民元のオンショア債券を購入し、米ドルにスワップすることで、地方債、外債、政府債、社債など、さまざまな発行体において、50～100ベーシスポイントの利回りの上昇が期待できます。

スタンダード・チャータードは、このような混乱を利用しようとする投資家のために、米ドル/人民元の為替ヘッジを組み込んだTRSという新商品を市場に投入しました。FXリスクを完全にヘッジしたオンショア債券へのレバレッジ・エクスポージャーでリターンを高めることができるこのオール・イン・ワン・ソリューションは、今年の取引の1つであったとレピネイは言います。この商品は、スタンダードチャータードが顧客の利益を市場の窓や市場の動きと橋渡しし、中国オンショアのキャリー収入の機会を求める顧客のニーズを促進する能力を実証するものです。

当行は、香港、韓国、欧州のヘッジファンド、リアルマネー顧客、銀行、証券会社を含む顧客と、このフォーマットで数多くのTRS契約を取引してきました。

「中国のオンショア債券は、スワップ・ベースで非常に魅力的なリスク調整後リターンを提供しており、その利回りは、世界中の幅広い顧客層の関心を集めるに十分なものです。問題は、いかにしてこの価値を獲得し、顧客に提供するかということです。スタンダード・チャータードは、トレーディングとバランスシートの強みを組み合わせ、さまざまな発行体や下地について、さまざまな資金調達形式や非資金調達形式で、このアクセス取引を行う顧客をサポートしました。

「私たちが行っているのは、バランスシートを拡大し、顧客がオンショア債券のエクスポージャーを獲得できるように資金を供給することです。

SSAの成功

スタンダード・チャータードはまた、アジア太平洋地域の現地通貨建てソブリン・超国家機関債（SSA）ビジネスでも成功を収めています。

同行は数年前に現地通貨建てSSA債専用デスクを立ち上げましたが、それ以来、この事業の成長は驚異的です。短期間のうちに、当行は発行体と通貨の両面でランキングを急上昇させました。当行は、SSA EMの現地通貨建てプライマリー・イシュー・リーグテーブル全体では第3位、インド・ルピーでは第2位、フロンティア・アジア通貨では第1位にランクされています。デスク開設以来、13の新規発行を通じて2億1,400万ドルをSSA向けに発行し、中央アジアのオフショア市場で48％の市場シェアを占めています。

スタンダード・チャータードがSSAデスクを設立した当時は、エマージング市場（EM）の債券、特にSSAの発行に、今後数年間でチャンスが拡大する可能性があるとの見方からでした。

「スタンダード・チャータードのグローバル・レート・ヘッドであるブルーノ・レティッチは、「EM SSAは、EM債券に対する一般的な無関心と同様、グローバルな投資家の観点からは、やや人気がありませんでした。「しかし、私たちは、このサイクルの中で、世界の投資家がEMにもっと注目する機会があると感じました」。

スタンダード・チャータードがSSAで驚異的な成功を収めた特定の市場のひとつがインドで、同行は現在23％の市場シェアを占めています。インドのSSA市場は、2年前のほぼ2倍の規模となっており、今年はインド国債の指数組み入れを控えて大きな盛り上がりを見せています。インド国債市場へのアクセスに必要な現地手配がまだかなり複雑であることから、多くの投資家は、インド国債の組み入れに先立ち、エクスポージャーを獲得する方法として、インドのSSA市場に注目しました。

スタンダード・チャータードは、最も人気の高い発行体のいくつかを斡旋しました。例えば、世界銀行の融資部門である国際復興開発銀行の5年物インドルピー債では、当行が単独で主幹事を務め、インドルピーSSA債のセカンダリー・ビッド・オファー・スプレッドの新たな高水準（約2bp）を設定しました。

インド国債の採用に加え、アジア新興市場SSAスペースの需要を促進しているもう1つの要因は、アジア新興市場金利と米ドル金利の相関関係の変化です。かつてアジアの金利市場は米国金利と高い相関関係にありましたが、その関係が崩れ始め、アジア新興国の金利は米ドルとの相関関係が弱まり、中国との相関関係が強まりました。分散投資を求める投資家にとって、アジア新興国債券の魅力が増したとレティッチ氏。

「インド国債インデックスの組み入れは、2024年のEMアジア金利の重要な原動力となっています。「それに加え、アジアと欧米とのベータの差別化というコンセプトが、当社の投資家ベースの需要の高まりに火をつけたのだと思います。 24年上半期に利回りが上昇したDM債に比べ、ポートフォリオのリターンを高め、ポートフォリオの分散をもたらすことが証明されました。”

スタンダード・チャータードの地域全体の金利デリバティブ・フランチャイズも、同行のSSAフランチャイズの成長を支える上で大きな役割を果たしています。

「現地通貨スワップ市場のいくつかでは、オンショアでのヘッジニーズを調達できるため、当行が主要な発行体でもない発行体へのエクスポージャーを増やすことができました。「流動性の低い市場では、発行体は私たちの能力を高く評価してくれます」。

「INR建てSSAの成長は当社にとって大きな成功でしたが、現在はインド以外の市場やそこに存在する相対的な機会に焦点が移っています。「EMの現地通貨建て債券の需要は確実に増加しており、今後この分野でさらに多くの活動が見られると期待しています」。

EM-EMの連結性

アジア・EM通貨建て、または他のEM通貨建てでアジアの投資家に販売される仕組債の発行は、この1年でもう1つの注目すべき成功例となりました。

例えば、アジアのプライベート・バンクに販売されたメキシコ・ペソ建 10 年ゼロ・クーポン・コーラブル・ノート、トルコ・リラ建 10 年ゼロ・クーポン・コーラブル・ノート、オフショア人民元（CNH）、香港ドル、 シンガポール・ドル建 3 年から 10 年の一連のコーラブル・ノートなどです。加えて、スタンダード・チャータードは、現地顧客が国内通貨でより高い利回りを追求しやすいように、二国間仕組預金も発行しています。

「フロンティア通貨を西洋または東洋の投資家と組み合わせるという、私たちがSSA領域で行ってきたことの延長です。「カザフスタンのテンゲとパキスタンのルピーの債券をヨーロッパの機関投資家に販売しました。また、トルコ・リラやメキシコ・ペソのコーラブル・ノートをアレンジし、アジアの機関投資家に購入してもらったこともあります」。

「実体経済で見られるEM間のつながりは、金融経済でも見られます。だからこそ、アジアの投資家がメキシコやトルコの金利にリスクを取っているのです」とレピネイ氏。