エクイティ・デリバティブ・ハウス・オブ・ザ・イヤーUBS

2月初旬、中国のオンショア株式市場の混乱を受けて、一部の銀行はA株指数に連動するオプションのマーケット・メイキングから撤退しました。UBSは、混乱期を通じて中国株オプションの取引を全面的に継続した数少ない銀行のひとつです。

中国株の売りが大暴落に転じたのは、ストラクチャード・プロダクトの発行会社やオンショアのクオンツ・ファンドがヘッジ・ポジションからの撤退に踏み切ったためです。しかし、ボラティリティが急上昇する中、UBSは、デルタ・ワン・チームとグループ株式デリバティブ・チームのプライシング協力により、リスクを移転することができました。その結果、スイスの銀行はオプションの値付けを継続し、顧客がディップを買うのを助けることができました。

「UBSのアジア太平洋地域リスク・トレーディング・ヘッドであるファビアン・ファリプーは次のように述べています。「UBSの統合プラットフォームにより、この期間に非常に質の高いサービスを提供することができ、市場シェアを拡大することができました。

クレディ・スイスの買収後、UBSは大きな変化を遂げましたが、中国株の低迷を乗り切ったことは、アジア太平洋地域における株式デリバティブ・フランチャイズの回復力を強調するものです。

UBSのオンショアでのプレゼンスも、混乱が展開する中で競争上の優位性をもたらしました。UBSは、オンショア証券ジョイント・ベンチャーを設立し、オンショアのリテール向けストラクチャード商品に積極的に取り組んでいます。UBSの事業には、CSI500指数に連動する「スノーボール」商品の発行が含まれます。

年率20%という高クーポンを実現する、上方ノックアウトと下方ノックインのバリアを備えたこれらの自動コール可能商品のような商品は、2019年に始まった中国株の持続的な強気相場で爆発的な人気を博しました。しかし、2022年になると、中国株式市場は、経済のファンダメンタルズが弱まる中、持続的な弱気相場に突入しました。既存製品が以前のようにすぐにノックアウトされなくなり、新規製品の販売も苦戦し始めました。

そして今年1月下旬、再び売りが殺到した後、ノックインの壁にぶつかる商品が続出。こうしたノックインにより、発行体は指数先物のヘッジを切り捨て、先物の暴落はさらに悲観論を煽り、スポットはさらに下落。翌月初めには、量的ファンドのマーケット・ニュートラル戦略が犠牲となり、国営ファンドが市場をサポートするために介入したものの、大型株や中型株と小型株の乖離を不注意にも引き起こしました。

UBSの香港の株式デリバティブ・チームは、スノーボール商品で何が起きているのか、UBSのオンショア証券ベンチャーから早くから警告を受けていました。そのため、市場の混乱が世界的に注目され始めると、UBSは雪だるま式取引を求める顧客にとって頼りになる銀行となりました。

UBSのエクイティ・デリバティブ・アナリスト、シェーン・キャロルによると、この時期、同行は世界中の顧客から中国株デリバティブ取引に関する問い合わせが殺到したといいます。

「スノーボール・ブックを運営する上で、オンショアのデリバティブ・ライセンスを持つ唯一の国際銀行であるUBSのオンショアにおける強力なプレゼンスにより、スノーボールのダイナミクスを早期に理解することができました」とキャロル。「また、UBSには強力なデルタ・ワン・フランチャイズがあり、国際的な顧客へのフローを促進する上で重要な役割を担っています。また、オプション・トレーディング・デスクと協力して、スノーボール・ブックを活用したトレード・アイデアも生み出しました」。

このボラティリティの高い時期に、UBSのオフショア・プラットフォームで取引されたA株は急増し、その大半はデルタ・ワン・スワップ側の取引量でした。

マーケット・ニュートラルへの移行

中国株の暴落による影響は、国内のストラクチャード商品市場にとどまりません。香港に上場している中国本土の証券を対象とするハンセン中国企業指数（HSCEI）は、10年以上にわたって、韓国のリテール向け仕組商品市場を支配するオートコール商品の人気商品でした。この市場は国際銀行にとって大きなビジネスであり、国際銀行は現地の証券会社とともに商品の発行体として、また商品販売会社が自社の帳簿上のエキゾチック・リスク・エクスポージャーをヘッジするための支援を行っていました。

しかし2023年末、中国の暴落で投資家が数十億ドルに相当する損失を被ったため、韓国の金融規制当局がHSCEI連動商品の調査を開始。それ以来、商品の発行は控えめで、多くの販売会社が市場から撤退しています。アジアのリテール・ストラクチャード商品のもう一つの大市場である日本も、2022年の規制当局による取り締まりの後、同様の運命に見舞われました。

UBSのエクイティ・デリバティブ・フランチャイズにとって、これら2つのリテール向けストラクチャード商品市場の衰退は、この地域におけるグローバル・バンクの競合他社に比べ、それほど重要ではありませんでした。その理由の一つは、アジア太平洋地域におけるUBSのエクイティ・デリバティブ事業の重要性において、ウェルス・マネジメント、プライベート・バンキング、ディストリビューション業務が、リテール向けストラクチャード商品を長らく凌駕してきたことです。

「UBSのアジア太平洋地域ストラクチャリング担当共同ヘッドであるロマン・バーバは、次のように述べています。「このような環境の中、香港、シンガポール、特にウェルス・マネージャーへのサービス提供に注力することで、私たちは非常に有利な立場にあります」。

プライベート・バンキングおよびディストリビューション分野の顧客から高い評価を得たソリューションの1つは、UBSの質の高い社内株式市場リサーチと新しいペイオフの開発における卓越性の両方を示すものです。レインボー」分散商品は、複数の銘柄バスケットの分散に対するコール・オプションを購入する市場中立型戦略です。UBSのリサーチ能力を活用し、AIや米国大統領選挙など、さまざまな話題のテーマに基づいてバスケットの銘柄を選択しました。

こうしたパラジウム・トレードは目新しいものではありません。しかし、UBSのRainbow Dispersionのバリエーションは、従来のペイオフに新たなひねりを加えたものです。分散トレードの典型的なバスケットでは、特定の銘柄にのみ関連する特異なイベントにより、ある例外的な銘柄がバスケットの分散の大部分を占めることがあります。Rainbow Dispersionは、最も分散していない銘柄のウェイトを最も分散している銘柄に移動させることで、最も分散しているトレードの動き次第でペイアウトを大幅に改善することができます。レインボー分散という名称は、ペイオフがレインボー・コール・オプションに類似していることから付けられました。

「ファリポウは次のように述べています。「第一に、強力なテーマが顧客にとって魅力的であり、仲介業者にとっても分散しやすいものであること、第二に、古典的なペイオフを修正することで、見方が正しければ経済的魅力を高めることができることです。

UBSはまた、クオンツ・インベストメント・ソリューション（QIS）において、UBSがこの地域で最も信頼される銀行の1つである理由を今年も示しました。テクノロジーとデータ・サイエンスのスペシャリストであるセカンド・ファウンデーション・パートナーズとの提携により、UBSは最近、株式マーケットニュートラル戦略の新しいスイートを開発しました。UBS ETNAマーケット・ニュートラル戦略は、フィンテックの自然言語処理（NLP）および機械学習能力とUBSのインデックス作成の専門知識を組み合わせたものです。

QISは、リスク・プレミア・ポートフォリオの新たなアルファの源泉を探しているオーストラリアのスーパーアニュエーション・ファンド向けに開発されたもので、S&P500の株式と先物に配分する初のナラティブ・ベースの戦略です。UBSのフィンテック・パートナーは、NLPを使用してマクロおよびミクロのシグナルを抽出し、市場のナラティブを特定します。

「香港のUBSでQISストラクチャリング・アジア・パシフィックの責任者を務めるリン・チアンは、次のように述べています。「通常のファクターに加え、彼らがこの戦略に興味を持った理由の一つは、この戦略が古典的なオルタナティブ・リスクプレミア戦略との相関性が非常に低く、オルタナティブ領域へのさらなる分散エクスポージャーを提供することです。

上場商品の革新

香港では、UBSは、上場デリバティブ、デリバティブ・ワラント、コーラブル・ブル・アンド・ベア・サーティフィケート（CBBC）の市場においてトップクラスの銀行としての地位を確立しています。香港の上場商品データ・プロバイダーであるDBパワーによると、香港取引所で取引されている上場商品であるワラントおよびCBBCにおいて、UBSは商品数量で第1位、総取引高で第2位にランクされています。

このリーディング・ポジションは、同行のクォート・プラットフォームへの投資によってレイテンシーを改善し、スプレッドを極限まで狭めることで確立されました。

「過去4年間、私たちはプラットフォームに多額の投資を行ってきました。「レイテンシーに関しては、原資産価格から得られる最後の利用可能な情報を使ってデリバティブ価格を取引所に反映させる速さにおいて、2020年の時点と比べて100分の1に短縮しました」。

UBSはまた、商品の革新においても先頭を走っています。同行は2月、イーサリアムのパブリック・ブロックチェーン・ネットワーク上で香港初の投資適格トークン化ワラントのローンチを発表しました。この新商品は、シャオミ・コーポレーションを原株とするコールワラントで、UBSの社内トークン化サービスであるUBS Tokenizeを利用しています。この分散型台帳技術（DLT）を通じて、UBSは、取引手数料を削減し、決済プロセスを合理化することができると述べています。

UBSのApacパブリック・ディストリビューション営業責任者であるウィニ・チューク氏は、これは始まりに過ぎないと述べています。同行は、DLTやトークン化資産など、顧客に付加価値を提供するサービスの構築に重点を置きながら、デジタル資産におけるビジネスチャンスを模索していく予定です。

「将来的には、他の段階も考えられるでしょう。「香港のプロの投資家に提供することが可能かどうか、あるいは潜在的に、アジア太平洋地域の他の場所にも拡張することが可能かどうか。