今年の人民元ハウスクレディ・アグリコル・CIB

中国の金融機関にとっても、中国に投資する外国人投資家にとっても、人民元資産を担保として市場で受け入れることは長年の悲願でした。中国の銀行は、クロスボーダー取引を通じて外貨での資金調達にアクセスするために人民元担保を求めており、海外の投資家は、増加する人民元資産のポートフォリオをレポ取引や清算済みデリバティブ取引の証拠金として活用するために人民元担保を求めています。

クレディ・アグリコル コーポレート＆インベストメント銀行（CIB）は、人民元担保の受け入れに関する新たな展開の最前線に立ってきました。

クレディ・アグリコル コーポレート＆インベストメント銀行（CIB）は、人民元建て債券の取扱いで業界をリードしていることを活かし、中国以外の銀行が人民元建て債券を担保に日本円による資金調達を行うという、中国の銀行にとって初めての日本円クロスカレンシーレポ取引のパイオニアとなりました。この最初のレポ取引はその後も続きました。今年初めには、香港取引所の店頭清算（HKEX OTCC）メンバーとして初めて、中国国債（CGB）を当初証拠金の非現金担保として計上しました。

「クレディ・アグリコルCIBのマクロ部門長兼アジア太平洋・中東地域トレーディング共同部門長のパトリック・ウーは、「私たちは、主に中国国債を利用したレポ形式によるクロスボーダー・ファイナンスのパイオニアです。「米ドル、円、ユーロ、オージー・ドルなど、多くのハード・カレンシーのネット貸し手になっています」。

中国の銀行が海外に拠点を拡大するにつれ、外貨での資金調達は重要なニーズとなっています。中国政府は資本勘定の段階的な開放に取り組んでいますが、依然として制限が残っているため、銀行が人民元資金をオフショアに移動させ、海外業務に必要な通貨にスワップすることは必ずしも容易ではありません。

「問題は、オフショア市場でG3通貨やEM通貨を調達するために、オンショア資産（特にCGBやその他の準ソブリン商品）をどのように活用できるかということです。

中国外国為替取引システム（CFETS）と中国中央預託決済機関は、2021年7月に3者間クロスカレンシーレポを初めて認め、2022年4月には2者間クロスカレンシーレポに拡大しました。クレディ・アグリコルCIBはこのチャンスに飛びつき、2023年11月には、外国銀行として初めて、中国国債を裏付けとする日本円のクロスカレンシーレポをオンショアで取引しました。

その後、クレディ・アグリコルCIBに続いて、他の国際銀行も中国の顧客とのクロスボーダーレポ取引に参入しました。

「クレディ・アグリコル・CIBは早くからこの市場に参入し、その評判と市場シェアを確立してきました。香港のグローバル・マーケッツの責任者で、アジア太平洋および中東のストラクチャリングおよびソリューション・セールスの責任者であるレオン・ラムは次のように述べています。

この取引は全米金融市場機関投資家協会（NAFMII）のレポ契約に基づいてCFETSシステムで計上され、期間は最長1年。中国のオンショア機関がレポの買い手となり、クレディ・アグリコルCIBにCGBを売却し、その見返りとして円を受け取ります。その後、契約期間が満了すると、中国の金融機関はCGBを買い戻します。

オンショアの金融機関は円を受け取った後、米ドルが必要であれば、さらにオンショアで円と米ドルのスワップを行うことができます。

「私たちが今やっていることで、（金融機関の資金調達コストを） 効果的に下げることができると思います。、あるいはオンショア（市場）の外貨供給をより安定させることができます」と呉氏。

あるオンショア・カウンターパーティーは、クロスカレンシー・レポの新市場を開拓した最初の外資系銀行であり、そうすることで、当行のような国内金融機関に新たな外貨資金調達手段へのアクセスを提供していると評価しています。

「クレディ・アグリコルCIBは、この商品に対して適切な価格を設定し、幅広い人民元の担保を受け入れました。クレディ・アグリコルCIBは、CGBの国際化のインフラに貢献し、国内金融機関の外貨資金調達チャネルを広げています。

クロスボーダーレポの担保としての人民元建て債券の利用に加え、同行は、清算済みデリバティブ取引の証拠金として人民元建て債券の受け入れ拡大を主導しています。

クレディ・アグリコルCIBは3月、香港取引所のOTCCにオフショア中国国債を当初証拠金として差し入れた最初の銀行となり、これまで差し入れていた香港ドルの現金に取って代わりました。現金の代わりに中国国債を当初証拠金に使用することで、金融機関の清算コストが下がり、より多くの取引ができるようになり、好循環の中で、中国国債に対するオフショアの需要も高まるはずです。

「現在、金利は高く、担保コストも高いため、香港取引所とは何カ月も前からこの取り組みを行ってきました。「当行の資産をイニシャル・マージンとして利用できるようになれば、市場を評価するための資金調達コストを削減できます。これは市場全体にとっても、取引コスト全体の削減につながります」。

次のステップは、香港取引所と協力し、より多くのCGB担保を計上できるようにすることです。

双方向の流れを促進

クレディ・アグリコルCIBは、オンショアの顧客のクロスカレンシー・ファイナンスを支援するだけでなく、中国と米国の金利差のナビゲートも支援しています。

米連邦準備制度理事会（FRB）が過去1年間、金利を5％よりやや高い水準に維持しているのに対し、中国の金利指標である7日物レポは2％を下回っています。

このマクロトレンドは、国内外のクレディ・アグリコルCIBの顧客に2つの大きな影響を与えました。第一に、香港のオフショア人民元市場に利回り向上の機会を求めるオンショア企業が増えていること。第二に、オフショア企業の間で資金調達通貨としての人民元への関心が急増しています。

「中国の投資家がポートフォリオの多様化を進める中、人民元への投資需要が高まっています。「私たちは国際的な銀行として、中国の投資家により高い利回りの資産を提供し、その多くがサウスバウンド・ボンド・コネクトを通じて投資されています」。

2023年下半期と2024年第1四半期に、クレディ・アグリコルCIBはサウスバウンド・ボンド・コネクトを通じて50億CNH以上の仕組債と弾丸債を発行しました。

「アセットマネージャー、証券会社、銀行、企業など、中国国内の投資家が海外に投資する際、私たちはサウスバウンド・ボンド・コネクトを含むチャネルを提供しています。

また、オンショアの顧客には、国際スワップ・デリバティブ協定のマスター・アグリーメントやNAFMIIの枠組みの下で行うことができるトータル・リターン・スワップ（TRS）などのOTCソリューションも提供しています。

TRS形式の取引の利点のひとつは、適格国内機関投資家制度の投資家枠を消費しないことです。

一方、資金調達の面では、クレディ・アグリコル・CIBは、過去1年間、中国の活況を呈するパンダ債市場で最も積極的に発行・引受を行ってきた企業のひとつです。金利が急落する中、オフショア企業が中国のオンショア市場で発行する人民元建て債券であるパンダ債の販売は活況を呈しています。上海クリアリングハウスのデータによると、2024年1～7月のパンダ債の発行額は1,295億元で、前年同期の850億元を上回っています。

クレディ・アグリコルCIBは、パンダ債のトップ発行体の1つであると同時に、同市場における引受証券会社としての役割において、他の発行体と投資家の間の重要な仲介者でもあります。

2023年5月から2024年4月にかけて、同行は100億元相当以上のパンダ債を引き受け、そのうちクレディ・アグリコルSA自身は46億元以上を発行しました。

クレディ・アグリコルSA自身も46億元以上を発行しています。「パンダ債を他のアジアやヨーロッパでも積極的に推進し、パンダ債市場にアクセスするために中国を訪れる発行体の数を増やしています。アジア太平洋ESGシンジケートの責任者で、日本を除くアジア・シンジケートの責任者であるジョージ・ティモントは次のように述べています。