リスクアワード2026の受賞者

ドナルド・トランプ米大統領による「解放の日」の関税発表は、4月の市場を混乱に陥れました。株価は急落し、米国債やドルも売られ、世界的なポートフォリオの大規模な再編を引き起こすという、異例の同時進行の動きが見られました。取引量が急増し、市場の流動性は最も極端な形で試されました。

今年のリスク・アワードの受賞者の多くは、「解放の日」後の 7 日間でその実力を証明しました。

トランプ氏の大統領就任前から、ドル相場の修正に備え始めた企業もありました。1月のコンセンサスでは、新大統領が提案した関税はドル高につながるという見方が主流でした。しかし、通貨デリバティブ部門で年間最優秀企業に選ばれたバンク・オブ・アメリカは、短期的にはドル高が続き、その後、報復関税が米国のインフレに影響を与えることでドルは下落するという逆張り的な見解を示しました。

当初はこの見解に賛同する者は少なかったものの、米銀のドル安予測は4月の顧客ポジション解消に対応する上で有利な立場を築きました。4月3日の外国為替部門におけるベガ取引量は過去最高を記録し、2024年の1日平均ベガ取引量500万ドルの4.5倍に達しました。

「3月から4月にかけて事態が動き出した際、バンク・オブ・アメリカは積極的に関与しました。それ以上の対応でした」と、米国の大手ヘッジファンドのトレーダーは述べています。

心理的には、人々が（リスクに）過度に注目して市場形成を停止する事態は避けたいものです。リスクを軽く保つか、機敏に対応する姿勢を貫く理由の一端はそこにあるのです

ダイアドレ・ダン（シティ）

「我々はポジション解消の必要があり、銀行がプレミアムを要求するのを目にしたが、彼らは我々の手から引き受け、100％の確率で他行と同等かそれ以上の価格で対応してくれた」

一方、大西洋の向こう側では解放日前数週間から異変の兆候が現れていました。3月上旬にドイツの新連立政権が同国の厳格な債務ルール緩和に合意すると、ユーロスワップスプレッドは乱高下しました。シティの金利チームはこれをリスク削減の合図と捉えました。 4月に入り、リスク許容度の約60%で事業を展開。これにより解放日後に米国債が急落した際、顧客の資金流入を吸収する好位置にあり、人気のあるスプレッド取引では25～30%の市場シェアを獲得しました。

顧客からは、混乱の最中も継続的にマーケットメイキングを行ったシティの金利部門を高く評価する声が上がっています。

「当時、我々は相当なリスク管理を行っていましたが、シティは24時間体制で最も信頼できる存在でした」とある顧客は述べています。

別の顧客も、4月上旬の米国金利市場においてシティが「不釣り合いなほどの取引シェア」を獲得していたことを認めています。

シティのグローバル金利部門責任者であるディアドラ・ダン氏は、この状況を解放日前日の慎重なリスク管理の成果と説明しています。「心理的に、人々が（リスクに）過度に注目してマーケットメイキングを停止する事態は避けたいものです。リスクを軽く保つか、機敏に対応する姿勢を保つ理由の一部はそこにあります。こうした措置を講じることで、必要な瞬間に規模を拡大できることを確保するのです」

シティグループはまた、コロンビア政府やメキシコ国営石油会社ペメックスなど、法人および政府系クライアント向けに、年後半にいくつかの印象的な戦略的取引を実行しました。

これらの取引は、同銀行にとって輝かしい1年の締めくくりとなりました。シティグループは最近、市場業務全体をカバーする社内リスク管理システムの導入を完了し、革新的な資本配分システムも構築しています。シティグループは、リスク・ネット誌の「年間最優秀デリバティブ部門」で最高賞を受賞したほか、インフレデリバティブ部門および 顧客決済部門でも表彰されました。

「ゲームチェンジャー」

4月に市場が不安定化した際、規模を拡大したのはシティだけではありませんでした。JPモルガンでは、2025年第1～第3四半期の株式デリバティブ収益が40％増加し、フロー商品、エキゾチック商品、デルタワン商品の取引量が急増しました。同行は4月の顧客取引の急増に対応するため、テクノロジーと自動化を大きく活用しました。 フロー・バニラ商品の見積依頼（RFQ）のほぼ半数が自動見積もりで対応され、同行の執行プラットフォームが処理したRFQ数は3倍に増加しました。このレベルの自動化により、JPモルガンは従来は採算が取れなかった取引、例えばストレス期間中に通常増加する500万ドルのコールオプションなどのフローを開拓することができました。

4 月には、他の勝者たちもその実力を発揮しました。

バークリー（Risk.net の 「年間最優秀クレジットデリバティブ会社」に選ばれた）は、自動車メーカーのボルボや日産など、関税の対象となった主要企業のクレジットデフォルトスワップ（CDS）の市場シェアの 50% 以上を占めました。

CME グループ（年間最優秀取引所）では、4 月の 1 日平均取引高が 46% 増の過去最高の 1,840 万契約に達したにもかかわらず、すべての主要金利デリバティブは最小価格単位で取引されました。

トータル・リターン・スワップは、緊急融資として使用された場合、大量破壊兵器となり得る一方で、賢明に使用すれば、状況を一変させる武器となり得るものです。

ハビエル・クエヤール（コロンビア財務省）

リスクアワードでは、バイサイドの功績も表彰しております。今年のヘッジファンド・オブ・ザ・イヤーに選ばれたLMRパートナーズは、2020年のパンデミックによるボラティリティに大きく翻弄された後、リスク管理機能を刷新しました。これらの変更は、今年再びボラティリティが襲った際に決定的な役割を果たしました。特に重要なのは、4月の関税発表（スワップスプレッドの急拡大を引き起こした）前に、同社がスワップスプレッド（スワップ金利と米国債利回りの差が縮小するというヘッジファンドで人気の賭け）へのエクスポージャーを大幅に削減したことです。

LMRの最高リスク責任者であるエリック・ハマール氏は次のように述べています。「ポジション構築やこの取引が過密状態になりつつあることについて多くの議論を重ねました。それが影響し、当該のポートフォリオマネージャーがスプレッド拡大前にポジションを縮小する判断を下す一助となったと考えています」

今年のリスクアワードで最も印象的な事例は、コロンビア共和国財務・公共信用省（今年の年間最優秀ソブリンリスク管理者）による一連の取引でしょう。これにより、同国の年間利払い負担は4月の約5％から約3％に削減され、 また、2024年末時点で60％超であった同国の債務対GDP比率を55％まで引き下げる見込みです。

その中でも最大かつ最も複雑な取引は、コロンビアの現地通貨建ておよび米ドル建て債務の一部を合成的にスイスフランに転換する総リターンスワップ（TRS）で、その規模は93億ドルに上りました。取引の相手方はシティグループでした。

コロンビア財務省の公的信用・国庫局長であるハビエル・クエヤール氏はRisk.netに対し、「トータルリターンスワップは緊急融資として使用すれば大量破壊兵器となり得るが、賢明に活用すればゲームチェンジャーとなり得る」と語っています。

興味深く、そして見事な

ウラジミール・ルチッチ氏とアレックス・ツェ氏は、オプション向けマーケットメイキングアルゴリズムの開発功績により、Risk.netの 「年間最優秀クオンツ」に選出されました。同アルゴリズムは、ルチッチ氏がヘッドクオンツを務めるマレックス・ソリューションズが間もなく開始するマーケットメイキング事業の基盤となります。

今年の生涯功労賞は、現代の金融リスク管理の歴史を凝縮したような経歴を持つデニス・マクラフリン氏に贈られました。 プリンストン大学で10年間数学教授を務めた後、シティグループにおけるバーゼルII資本規制の導入支援、メリルリンチのサブプライム問題の早期発見、LCHの巨大スワップ清算事業向けリスク管理フレームワークの構築、Fnalityにおける超高速デジタル決済基盤の整備に携わり、現在はトランプ大統領が批判の対象とする世界銀行の評判維持という重責を担っています。

「私は興味のあることに取り組んでいます」とマクラフリン氏はRisk.netに語りました。これはインタビューを通じて繰り返し語られたテーマです。「金銭や肩書きを追いかけることが目的だったことは一度もありません。興味があれば、たとえ無償でも、知的な喜びのためにそれを実行します」

長年マクラーリン氏と仕事をしてきた関係者らは、彼が単なる「興味深い人物」以上の存在だと口を揃える。みずほ銀行の副頭取でロンドン証券取引所グループ（LSEG）元最高経営責任者（CEO）のスニール・バクシ氏は簡潔にこう評する。「彼は卓越した才能の持ち主です」

例年通り、受賞者の選定は困難を極めました。候補者全員は、詳細な事業情報を提出した上で、長時間にわたる非公開のインタビューを受けました。その後、最終候補者はデューデリジェンス段階に入り、編集部チームが各社の顧客やその他の市場関係者に聞き取りを行いました。 最終的な選考は、リスク・ネットの編集者およびジャーナリストが、リスク管理、創造性と革新性、流動性供給、サービス品質と顧客満足度、規制問題への取り組みなど、複数の要素を総合的に評価して決定いたしました。判断が拮抗した場合には、クライアントからのフィードバックが決定的な役割を果たすことが多々ありました。Risk.net編集部一同、本年ご協力いただきました全ての参加者の皆様に心より御礼申し上げます。受賞者一覧と選考理由を解説した記事は下記の通りです。現在リンクが未掲載の賞については、近日中に公開いたします。