シュー氏によれば、ジーニアス法は縮小傾向にあるOCCにさらなる圧力をかけているとのこと

ステーブルコイン発行に関する連邦規則を定める「ジーニアス法（Genius Act）」の成立により、通貨監督庁（OCC）の職員にはさらなる負担がかかります。同庁は現在、職員数を約3分の1削減する過程にあり、新たに発行されるコインの認可業務も担わなければなりません。

「やるべきことは山積みです」と、2月までOCC長官を務めたマイケル・シュー氏は述べています。「ステーブルコイン導入に関する業務が全て含まれます。短期間で処理すべき膨大な作業量に加え、多くの認可業務が発生します」

シュー氏は、10月8日にナッシュビルで開催された「Risk Live North America」会議のパネルディスカッションでこのように述べました。

6月18日にドナルド・トランプ米大統領が署名して法制化された「ジーニアス法」は、100億ドル以上の非銀行安定コイン発行体の主要な連邦規制機関としてOCCを指定しています。

これを受けて、OCC は 9 月 9 日、チャーターおよびライセンス業務責任者であるスティーブン・ライバーガー氏を上級副監査官に昇格させました。

「これは大きな出来事です」とシュー氏は述べています。「この部門は、チャーターや合併に関する多くの申請を受けることになるでしょう」。

ライバーガー氏のチームは、ステーブルコイン発行者による申請をタイムリーに評価・承認するというプレッシャーにさらされることになるでしょう。「そのためには人材が必要です」とシュー氏は述べています。「私の大きな懸念は、彼らがそれを実行できるかどうかではありません。彼らはそれを実行できるでしょう。私の懸念は、何が押し出されてしまうのか？何が監督されるのか？そして、それは私たちすべてにとってどれほど重要なのか？ということです。

今後の展開は、新たに就任したOCC長官ジョナサン・グールド氏が、同庁の残存リソースをいかに管理するかに大きく依存するでしょう。

「人員面ではゼロサムゲームです」とシュー氏は指摘する。「優先順位を設定せねばなりません。我々がよく知る『基本的な業務』も存在します。魅力的な業務に集中するためだけに、こうした基本業務を全て停止することはできません。後々問題が生じるからです。これは周知の事実です。そのリソース配分がどのように行われるかが、極めて重要な課題です」

この問いへの答えは、まだ形になりつつある段階です。Risk.netは既に、銀行や元規制当局者が、人員削減が複雑な定量モデルの使用承認・監督におけるOCCの能力を損なうことを懸念していると報じています。同庁の経済・リスク分析部門（RAD）は、定量モデリングの専門家の大半を擁していますが、継続的な人員削減により深刻な打撃を受けており、RAD内のいくつかのチームでは人員の3分の2以上が削減されました。

RADの定量分析チームは、OCCの銀行検査官と緊密に連携し、信用リスク、市場リスク、コンプライアンスリスクの定量モデリングに関する技術的専門知識を提供してきました。OCCは人員削減の代替策として、銀行検査の回数を減らし、レピュテーションリスクなど特定分野の監視を縮小する方針ですが、一部の元監督官は、新たなリスクの出現に検査プロセスが追いつけなくなることを懸念しています。RADを離れるスタッフの多くは、人工知能を活用したモデルなど、銀行業界における新技術の利用をOCCが評価する上で最も適任と見なされていました。

その他、大幅な離職が見られる部門には、米国で営業する外国銀行の支店・代理店を監督する国際銀行チームや、規制当局と連携して新規則・指針を策定する資本政策グループが含まれます。

不安定なジーニアス？

人員削減が懸念される一方で、OCCの認可・免許グループがステーブルコインを承認する役割も金融安定にとって極めて重要となる可能性があります。スタンダードチャータード銀行の研究者らは、ステーブルコイン市場が現在の約3,000億ドルから今後3年間で2兆ドル規模に成長すると予測しており、シティグループは5年間で4兆ドルに達する可能性があると試算しています。

ジーニアス法では、規制対象のステーブルコインは現金同等物（主に米国債）で担保化することが義務付けられており、これにより米国債利回りが押し下げられる可能性があります。

同パネルで発言した米国証券取引委員会（SEC）元上級エコノミストのサミム・ガマミ氏は、ステーブルコインの成長が米国債市場に好影響をもたらす可能性があると主張しました。「ステーブルコイン市場の潜在的な成長が、少なくとも短期国債（T-Bills）や3ヶ月未満で満期を迎える債券などに対して生み出す需要は、外国投資家が米ドルや米国債からの分散投資をある程度進めている状況下で、国債証券への需要増加をもたらすという点で、プラスと捉えられる可能性があります」と同氏は述べました。「政策立案者や規制当局がステーブルコイン市場の発展に伴う金融安定リスクを監視できるのであれば、そのメリットは国債需要の増加となり、米国の財政状況に好影響を与える可能性があります」

懸念されるのは、ステーブルコイン市場の成長が伝統的な銀行を犠牲にして進むことで、銀行システムの不安定化や経済におけるデフレ圧力の発生を招く可能性がある点です。

「預金から数百億ドルが主に狭義の銀行業務（ステーブルコイン）へ移行する可能性がある」と、同じパネルで発言したIMF元上級エコノミストのマンモハン・シン氏は指摘しました。

こうした影響を精査し、ステーブルコインに対する規制を適切に調整する役割は、主にOCCの職員に委ねられることになる。「技術者たちに話を聞くと、彼らは単にそれを存在させ、人々が使い始めれば、厄介な詳細は後で誰かが考えればいいという姿勢です」とシュー氏は述べた。

しかし「そうした細部は非常に重要です」と同氏は強調。「その細部を理解し、落とし穴を特定し、システム全体に影響を及ぼす可能性のある問題に対して協調的な対応を図れる人材のグループが存在することは、非常に有益でしょう。これは私が常に懸念している点です」

そのシステム的リスクは甚大なものとなり得ます。ステーブルコインの特徴は「自由銀行制を強く想起させます」と許氏は述べ、1837年から1863年までの期間（国立銀行法成立前）に商業銀行が独自の通貨を発行していた時代を指しました。この時代、米国の財政・金融システムは「非常に脆弱」で「パニックに陥りやすい」状態だったと許氏は説明します。

ジーニアス法は、民間企業が実質的に独自の通貨を発行する道筋を再び開きました。「今後、非常に多くのステーブルコインが登場するでしょう」とシュー氏は述べています。民間発行体は独自のブロックチェーンを構築する可能性も高く、サークル社がステーブルコイン決済処理のための新ブロックチェーンを立ち上げた事例を挙げつつ、それらが必ずしも相互運用可能とは限らないと指摘しました。「多数の発行者と多数のレイヤー1ネットワークが存在するようになるでしょう」と許氏は述べ、各コインが稼働する基盤ネットワークを指して言及しました。「この分野はしばらくの間、非常に混乱を招く領域となるでしょう」

許氏は、2022年にアルゴリズム型ステーブルコイン「テラ・ルナ」が崩壊した事例を、問題が発生する可能性を示す例として挙げました。「2021年、デジタル資産が台頭していた頃、私はその脆弱性について語っていましたが、非常に孤独を感じていました。そしてテラ・ルナが起きた時、誰もが驚かされました。これは再び起こるでしょう。統計的に言えば、十分な数のステーブルコインが存在すれば、そのうちいくつかは問題に直面するはずです。問題は、その時に何が起こるかです」