J.P.モルガン・インバースVIX先物ETN：リスクに対するより直感的なアプローチ

ブランドン・イギャルトとデビッド・ラーデマイヤーが、より安定したリスク・プロファイルのために設計されたJ.P.モルガンの新しいインバースVix先物ETNについて語ります。

ボラティリティは長い間、投資コミュニティにとって課題であると同時にチャンスでもありました。Cboe Volatility^Index®(Vix)は、しばしば「恐怖のゲージ」と呼ばれ、S&P 500 のオプション価格に基づいて将来のボラティリティに対する市場の期待値を測定します。J.P.モルガンは、その最新の商品であるインバース^VIX®短期先物ETNが、「ショート・ボラティリティ」戦略へのアクセスを提供し、これまでのボラティリティ連動商品の欠点に対処するように設計されていると考えています。このVIX上場投信（ETN）は20年満期で、リスク管理への洗練されたアプローチを特徴としています。

米州ストラクチャード・インベストメント・ディストリビューター・マーケティング担当マネジング・ディレクターのブランドン・イギャルトと、米州エクイティ・ストラクチャリング担当マネジング・ディレクターのデビッド・ラーデマイヤーが、その構造、潜在的なターゲット投資家、市場での位置付けについての洞察を語ります。

先行企業の欠点に対処

金融業界には、革新的でありながら時に問題のあるヴィックス連動商品の歴史があります。これまでの商品は、市場が平穏なときにショックに大きくさらされるように設計されていたため、最終的にパフォーマンスの悪化につながりました。

ラデマイヤーは次のように説明します：”2018年のパフォーマンスが非常に悪かった既存のVix連動型上場商品（ETP）の特徴の一つは、低ボラティリティ環境ではベガ・リスクを大きく取り、高ボラティリティ環境ではベガ・リスクを大きく取らないことです。”この設計により、ボラティリティが予想外に急上昇し、多くのショート・ボラティリティ商品が一掃された2018年2月の「ボルマゲドン」のような、突然の市場暴落の影響を非常に受けやすくなっていました。

これらの商品がなぜ暴落したかを理解するには、その仕組みに注目することが重要です。これらのレガシーETN（それぞれショート・ボラティリティ商品）は、Vix先物の日々のパフォーマンスにショート・エクスポージャーを提供するように設計されていました。しかし、ボラティリティが急激に上昇すると、これらのレガシーETNが提供するエクスポージャーがVix先物の大幅な買いにつながりました。

これが悪循環を引き起こし、最終的には、上昇圧力がかかっている資産へのショート・エクスポージャーを提供していたため、商品の価値がほとんどなくなってしまったのです。これらのレガシーETPの破綻から得られた教訓は、ショート・ボラティリティ戦略が適切に設計されていない場合、非常に不安定になり、突然の市場の混乱時に破綻しやすいということです。こうした出来事から、極端な市場環境にも耐えうる、より弾力性のある商品の必要性が浮き彫りになりました。

J.P.モルガンの新しいETNは、より安定したリスク・プロファイルを提供するように設計された独自のアプローチを利用することにより、これらの落とし穴を克服しようとしています。ラデマイヤーによれば、「もしこれらの商品が、一定の想定元本ではなく、一定のリスクで組成されていたら、全く異なる結果が予想されたでしょう」。

構造の革新

J.P.モルガンの新しいETNは、先行商品とは一線を画すユニークな構造になっています。このETNは、S&Pダウ・ジョーンズ・インデックスが開発したS&P500 Vix短期先物ポイント・チェンジ・インバース・デイリー・インデックスの日々のリターンにエクスポージャーを提供します。

変化率に依存する代わりに、ETNはポイント・ツー・パーセント・ベースで運用され、リスク・エクスポージャーをより直感的に理解することができます。ブランドン・イギャルトが説明します：「基準となるVixの先物契約が10から11になった場合、手数料と現金のリターンを差し引く前のETNの動きは1%になります。対照的に、以前の設計では、同じ動きは、手数料と現金のリターンの前に10％の変化でした”。

この革新的なアプローチは、特に不安定な市場環境において、より安定したリスク・プロファイルを提供することを意図しています。

ラデマイヤーはこの構造改革の重要性を強調しています：「私たちは、この新しいETNのデザインを改良することで、投資家が以前の商品で抱えていた問題のいくつかにある程度対処できると考えています」。

J.P.モルガンは、Vix先物の不安定な挙動から本商品のパフォーマンスを切り離すことで、ボラティリティへのショート・エクスポージャーを求める投資家により安定したリスク・プロファイルを提供することを目指しています。

この構造的な再設計には、より分かりやすいリスク管理手法も組み込まれています。ラデマイヤーは、このETNの設計が日々の流動性と償還権を可能にしており、これは投資家の信頼を高めるために不可欠な機能であると指摘しています。

シンプルで利用しやすいデザイン

この商品は、ボラティリティに対するヘッジのためではなく、むしろショート・ボラティリティ・トレードを活用したい投資家のために設計されています。Igyarto氏は次のように述べています：「Vixと聞くと、人々はすぐにヘッジを思い浮かべます。現実には、これはそのようなものではありません」。

その代わりに、このETNは投資家がボラティリティを売るための効率的な方法を提供し、何十年もの間、さまざまな形で使われてきた確立された戦略を活用します。

歴史的に、ショート・ボラティリティ戦略を実行しようとするトレーダーは、プット・ライティング、コール・オーバーライティング、あるいは複雑なデリバティブの仕組みに依存してきました。しかし、J.P.モルガンの新しいETNは、より直接的で体系的なアプローチを提供します。「サイクルを通じてインプライド・ボラティリティを売ることは、何十年もの間、取引戦略として行われてきました。「このETNは、投資家が以前の商品で抱えていた問題を解消し、直線的な方法でその取引をより身近なものにします。

さらに、従来は必要資金が高く、ボラティリティ・セリング戦略に参加することが困難であった個人投資家も、このETNを通じて参加できるようになるかもしれません。この新しいETNは、先物取引ができない投資家や、ETPが提供する柔軟性を求める投資家にとっても利用しやすいでしょう。

代替リターン

このETNの導入は、個人投資家だけでなく、ボラティリティ戦略への効率的なエクスポー ジャーを求める機関投資家にとっても重要です。ヘッジファンドや自己勘定取引会社は、より広範なポートフォ リオ構築の一環としてボラティリティ売り戦略を採用することがよくあ ります。このETNを組み込むことで、彼らはショート・ボラティリティ・エクスポージャーにアクセスし、株式や上場投資信託と同様にエクスポージャーの出し入れを行うことができます。

さらに、無相関リターンの代替ソースを求める機関投資家は、このETNを分散投資戦略の中の有用な構成要素として見るかもしれません。ボラティリティ戦略は、伝統的な株式や債券とは異なるパフォーマンスを示すことが多く、ポートフォリオ全体のリターンを高めることができる代替リスク・プレミアムを提供します。

このETNの発売は、J.P.モルガンがETNを通じてオルタナティブ・リターンの分野に初めて大きく踏み出したことを意味します。J.P.モルガンは長年にわたり、上場ストラクチャード商品を手掛けてきましたが、今回の新商品はボラティリティに連動する商品への拡大を意味します。「この新商品は、オルタナティブ・リターンの新たな供給源に初めて本格的に参入するものです。「今後数年間で、ETNを通じて提供するアイデアの幅を広げることを期待しています」。

結論

J.P.モルガンは、この新しいETNが、ショート・ボラティリティ戦略に取り組むためのスケーラブルな方法を提供しながら、先行商品の欠点に対処しようとする、思慮深く設計された商品であると考えています。様々な市場環境において安定したリスク・プロフィールを維持するように設計された構造を持つこのETNは、インプライド・ボラティリティのトレンドを活用したいと考えている投資家にとって、魅力的な選択肢を提供します。イギャルトは次のように結論付けています：「この商品には価値があり、チャンスがあると思います。実装は直感的で、ボラティリティ取引の課題に対するエレガントなソリューショ ンを提供すると信じています。

オルタナティブなリターン源を求める投資家にとって、J.P.モルガンの新しいETNは、進化し続ける金融環境の中でイノベーションを提供し、ポートフォリオに不可欠な追加商品となるでしょう。

_{投資家は、投資判断を行う際にブローカーまたはファイナンシャル・アドバイザーに相談し、インバースVIX^®短期先物ETN（以下「本ETN」といいます）への投資を積極的に管理・監視する必要があります。ETNへの投資には、以下を含む多くのリスクが伴います：}

<sub>- ETNは従来の負債証券とは異なるため、投資家の初期投資額を回収できない可能性があります。
- ETNはすべての投資家に適しているわけではなく、インデックス、基礎となる^Vix®先物契約、および一般的な資産クラスとしてのボラティリティへの短期投資に内在するリスクを含め、ETNへの投資のリスクと潜在的な結果を理解するのに必要な高度な知識を有する投資家によってのみ購入されるべきです。
- ETNは、投資家手数料の日次控除の対象となります。
- ETNはJ.P.モルガンの信用リスクの対象となります。
- J.P.モルガンは、その単独の裁量により、2025年3月21日以降の営業日にETNの全部または一部を償還することを選択することができます。
- ETNへの投資は、インデックスに直接ロングポジションを取ること、または原資産である^Vix®先物契約またはCboe Volatility^Index®に直接ショートポジションを取ることと同等ではありません。
- ETNは、Cboeボラティリティ・インデックス^®または原資産であるVix^®先物契約からの日次「変動率」リターンへの直接的なショート・エクスポージャーを提供するものではありません。
- ETNの投資家は、インデックスに含まれる資産、基礎となるVix^®先物契約、Cboeボラティリティ・インデックス^®またはS^&P500®インデックスに関して、いかなる所有権または権利も有しません。
- ETNは活発な取引市場を持たない可能性があり、上場期間中は上場されない可能性があります。
- ETNの日中または終値の本源的価値は、流通市場におけるETNの終値またはその他の取引価格と同じではありません。流通市場におけるETNの取引価格は、ETNの日中または終値の本源的価値と大きく異なる場合があります。
- ETNの市場の流動性は、J.P.モルガンによる追加ETNの発行、発行停止または発行再開の決定の結果も含め、時間の経過とともに大きく変動する可能性があります。
- 発行体のETNの買戻し義務は週単位であり、放棄または減額されない限り、実質的な最低買戻し額の制限を受けます。
- 投資家は、発行者がETNの買戻しを選択した時点では、早期買戻し時にいくら受け取れるかはわかりません。J.P.モルガンが放棄しない限り、早期買戻しには買戻し手数料がかかります。
- 指数のパフォーマンスおよびETNの価値は、突然発生する可能性のある市場ボラティリティの上昇により、おそらく大きく影響を受ける可能性があります。
- 原資産である^Vix®先物契約がバックワーデーションにある場合のロールコスト、または原資産であるVix^®先物契約がコンタンゴにある場合のロール利回りの低下は、指数の水準およびETNの価値に悪影響を及ぼします。
- 指数は「ボラティリティのドラッグ」効果によって悪影響を受ける可能性があります。
- インデックスは、原資産である^Vix®先物契約の日々の「ポイント・チェンジ」リターンにショート・エクスポージャーを提供します。
- ETNは、Cboe^{ボラティリティ・インデックス}®の計算に使用されるオプション、S^&P500®指数の実際のボラティリティ、またはS^&P500®指数に含まれる株式には連動しません。
- 本インデックスの運用実績は限定的であり、予期せぬパフォーマンスを示す可能性があります。
- インデックスに関連する仮説的なバックテスト・データは、実際のヒストリカル・データを表すものではなく、固有の限界があります。
- インデックスは、原資産である^Vix®先物契約に関連する重大なリスクの影響を受けます。
- 指数に関連する集中リスクはETNの価値に悪影響を及ぼす可能性があります。
- 基礎となる^Vix®先物契約の市場取引の停止または混乱は、ETNの価値に悪影響を及ぼす可能性があります。
- 原資産である^Vix®先物契約の正式な決済価格および日中取引価格は、容易に入手できない可能性があります。
- 原資産である^Vix®先物契約の必要証拠金が増加した場合、指数の水準に悪影響を及ぼす可能性があります。
- ETNは商品先物取引委員会の規制を受けていません。
- 将来、指数には、規制されている先物取引所で取引されていない先物契約が含まれる可能性があります。
- 有担保オーバーナイト・ファイナンス・レート（SOFR）の変動は、指数の水準およびETNのリターンに影響を与える可能性があります。
- SOFRは多くの要因の影響を受け、変動する可能性があります。
- SOFR管理者は、SOFRの水準に不利な影響を与えるような変更を行ったり、SOFRを中止することがありますが、その際に投資家の利益を考慮する義務はありません。
- 潜在的な利益相反J.P.モルガンおよび/またはその関連会社は、ETNの発行者および計算代理人として、指数の開発において指数スポンサーと協調し、ETNに基づく債務をヘッジしています。</sub>

_{上記に挙げたリスクは全てを網羅したものではありません。投資家は、関連する価格設定サプリメントの関連するリスク要因のセクションも注意深く確認する必要があります。}

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