流動性とその先へ：英国の年金と保険の新たな資金調達戦略

ロイズ銀行の金融機関向けソリューション営業部長アンソニー・ヴォーン氏と、金融機関向けソリューションおよび資金調達市場営業部フロー・レート担当マネジング・ディレクターのイアン・ショー氏は、政策の転換やマクロ的な事象に促され、年金基金や保険会社は資金調達や流動性に関する別のソリューションを模索していると指摘。

英国の年金業界は、新しく複雑な局面を迎えています。量的引き締めは中央銀行の緊急ファシリティの変更と並んで中央銀行の資金に影響を与え始めており、一方で市場はさらなる銀行金利の引き下げを織り込み、スキームが余剰金を分配したりバイアウトに移行したりする可能性を広げています。 その結果、伝統的なレポの資金調達水準は上昇し、緩やかな研磨が続いています（図1参照）。

同時に、最近のいくつかのマクロ的な出来事により、保険会社や年金基金は流動性リスクを優先するようになりました。多くのファンドが従来型ギルトやインデックス・リンク・ギルトに依存しすぎていたことを認識しているため、資金調達の改善と流動性ソースの多様化にますます焦点が当てられています。

幅広いソリューション

このような背景は課題をもたらす一方で、チャンスも生み出します。多くのファンドは、ストラクチャード・レポ取引や、シンセティック流動性ファシリティを構築するためのクレジット・サポート・アネックス（CSA）の適格担保の拡大など、資金調達と流動性に関する代替ソリューションに改めて注目しています。これらのアプローチは、日々の流動性管理だけでなく、バイアウトへの移行や年金基金の増加、資産戦略の実施に伴う課題の管理もカバーすることができます。以下のようなものがあります：

• 社債CSA：現金やギルトの代わりに、英ポンドや米ドルの投資適格（IG）債券を担保として差し入れることができるため、適格資産のプールが大幅に拡大します。社債 CSA での取引は、他の CSA での同等・反対の取引と組み合わせることで、市場に応じた流動性ファシリティを構築することができます。
• コミット・レポ・ファシリティ（国債または社債）：これらのファシリティは、ギルトまたはIG社債のいずれかを使用して、事前に合意した条件でレポ市場へのアクセスを保証します。
• 社債変動証拠金（VM）付きギルト・レポ：デリバティブ・ポジションの日々の時価変動をカバーする担保として現金または国債を使用する代わりに、金融機関は担保を最適化する戦略の一環として社債を変動証拠金として使用することができます。
• CSAスタイルの担保適格性を備えたレポ取引：グローバル・マスター・レポ取引契約（GMRA）に基づく一般的なレポ取引とは異なり、CSA方式の担保は担保の管理や代替に柔軟性があり、より幅広い資産に対応し、市場環境に応じた積極的な調整が可能です。
• 高いフォワード利回りを固定するための長期ギルト・フォワード：お客様は、現金を前払いすることなく、より高いフォワード・レートにロックインすることができ、最大10年後にギルトを決済する一方で、レート・エクスポージャーを直ちに得ることができます。
• 社債トータル・リターン・スワップ（TRS）： 排他的期間中の信用リスクを管理： 保険会社が年金制度を買い取ったり、買い取ったりする場合、契約締結から契約完了までの間、信用スプレッドへのエクスポージャーに直面します。社債型TRSを利用することで、保険会社はこの信用リスクを非資金ベースで管理することができます。
• 非流動性資金調達プライベート・クレジットのような非流動性資産を担保にすることで、資金調達が容易になります。

適切なパートナーの選択

急速に進化する今日の環境下で利用可能なオプショ ンは多岐にわたるため、時に圧倒されるように感じ られるかもしれませんが、サポートは充実しています。

「ロイズの金融市場担当責任者、ロブ・ヘイルは次のように述べています。「ロイズのフロー・レートと資金調達市場における強みと規模は、より広範な基本テーマに関する貴重な洞察力を提供し、お客様により複雑なソリューションを提供することを可能にします」。

ロイズは、金融機関向けレポ取引の長年にわたるカウンターパーティとして、また、在来型ギルトおよびインフレ連動ギルト、デリバティブの主要なギルト・エッジ・マーケット・メーカーおよびヘッジ・カウンターパーティとして、リスクのプライシングに関する豊富な専門知識と経験を有しており、個々の顧客の課題に合わせたソリューションの開発に役立てています。ロイズは、保険や年金基金の顧客から引き受ける市場リスク、流動性リスク、資金調達リスクを、重要な法人顧客業務や独自の融資業務と相殺することで管理しています。重要なことは、すべてのチームが緊密に連携し、顧客が最良のソリューションを受けられるようにすることです。

ロイズは英国のトップ企業数社と提携し、銀行の幅広い強みとイノベーションへのコミットメントを活かしたソリューションを提供しています。その一例として、保険会社との協業によるギルト債や社債の複数年にわたるレポによる資金調達、ストレス環境下における顧客の担保ポジションの分析、証拠金計上の担保としての社債の利用促進、数十億ポンド規模のバルク年金取引における唯一のデリバティブ・カウンターパーティとしての役割などが挙げられます。

ロイズは、新規および既存のお客様を支援し、ラン・オン・スキームやバイアウトに移行したスキームに対して、より多様で洗練された流動性と資金調達のソリューションを提供します。負債が年金基金から保険会社へと移行し続け、資金調達スキームが縮小するにつれて資金調達コストがさらに上昇する中、有利な状況が続くうちに機会を見出す積極的なアプローチを取ることは、賢明な長期戦略です。ロイズはまた、分散型台帳技術のような革新的な技術に関する顧客との話し合いの先頭に立ち、例えば、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドを担保として利用することを促進しています。

本記事の情報が正確であるようあらゆる合理的な注意を払っておりますが、本記事の記述または脱落に依拠したことにより生じたいかなる損失または損害についても、ロイズ銀行は一切責任を負いません。本記事は情報提供のみを目的として作成されたものであり、いかなる状況においてもアドバイスを提供するものではありません。

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