ボラティリティと地政学的リスクがエネルギー取引とリスク管理の新たなアプローチを促進

エネルギー市場参加者は、目先の変動と長期の不確実性を乗り切るための新しいツールとシグナルを求めています。

原油市場は依然として関税の問題で混乱し、電力市場は天候や地政学の影響をかつてないほど受けています。この点について議論し、短期的なボラティリティと長期的な不確実性に対処するためのツールや戦略を提案するため、2025年5月にエネルギー・リスクUSAでパネルが開催されました。

「私たちは今、多くのリスクと価格の不確実性に直面しています」とNodal Exchangeの会長兼最高経営責任者であるポール・クセンザ氏は述べ、2022年にロシアとウクライナの紛争が勃発して以来、地政学的リスクが米国の電力価格にそれまでよりもはるかに大きな影響を与えていると指摘。その他の新たな影響としては、人工知能の発展によるデータセンターからの電力需要の増加や、電気自動車の普及が挙げられます。「需要増加の要因はいくつもありますが、問題は供給が十分かどうかです」。

米国では過去15年間、発電ミックスにおける石炭が着実に減少し、再生可能エネルギー、特に風力発電が増加しているため、ここ数カ月は特有の課題があり、気象現象が過去よりも極端な変動を引き起こすことが多い、とクセンザ氏。

クセンザ氏は、米国の電力先物の全取引量の57％が取引されているNodal Exchangeのデータを用いて、いくつかの例を示しました。例えば、マサチューセッツ州では、2025年2月のピーク時前日比電力価格は131ドル／メガワット時（MWh）で、39ドル／MWhだった前年から235％上昇。2023年2月には65ドル/MWhでした。

テキサス州電力信頼性評議会（通称アーコット）のヒューストン向けハブの価格は、ウリ嵐がテキサスを襲った2021年2月に1,808ドル/MWhを記録しましたが、2024年2月には18ドル/MWhに下がり、今年2月には35ドル/MWhになりました。2023年8月には、3カ月近く続いた猛暑の影響で価格が324ドル/MWhまで上昇しましたが、2024年8月には50ドル/MWhでした。2025年8月は160ドル/MWhで固定。「2016年以降、これより高くなったのは過去2回だけです」とクセンザ氏。

同氏はまた、発電ミックスの中で太陽光発電がより大きな役割を果たしているカリフォルニア州の価格にも注目。ロサンゼルスでは、2025年4月の前日ピーク契約は平均10ドル/MWhでしたが、2024年4月には-0.08ドルにまで落ち込みました。2026年4月のロックオンは18ドル/MWh。

「これは屋上太陽光発電の多さを反映しており、興味深い」とクセンザ氏。「気温はそれほど高くなく、冷房があまり必要なかったため、価格は月を通してマイナスになりました」。

ドナルド・トランプ大統領が4月9日、州の環境プログラムをターゲットにした大統領令を出したことを受け、環境市場も不安定な動きを見せ、軒並み売り越し。しかし、米国の全環境契約の25％を上場しているNodal Exchangeのデータによると、地域温室効果ガス・イニシアチブ（Regional Greenhouse Gas Initiative）やPJM再生可能エネルギー・クレジット（PJM Renewable Energy Credits）などの市場は、最初の損失からすぐに回復しています。

「州のプログラムには法的な運営権があり、おそらく閉鎖されることはないだろうというのが市場の見方です」とクセンザ。

このレベルの変動に直面すると、新しいツールと市場シグナルの鋭い分析が必要になります」。ライス大学のヴィンセント・カミンスキー教授（エネルギー管理学）は、天気予報の精度と質の向上におけるAIの重要な貢献を指摘。また、カミンスキー教授は、オプション市場がボラティリティや価格の方向性に関するシグナルを発信していることを指摘。このようなシグナルには、建玉が最も多いオプションの権利行使価格の周辺に株価が集まる傾向や、オプションのマーケットメイカーのガンマポジションが含まれるとのこと。

「オプション・マーケットメイカーのガンマ・ポジションがプラスの場合、ボラティリティを抑制する傾向があるという証拠があります。「オプション・マーケットメイカーのガンマ・ポジションがマイナスの場合、ボラティリティが増幅され、日中の市場価格の方向性に影響を与える可能性があります。

地政学的課題

カミンスキー氏は、今日の地政学的な最大の課題の一つは制裁措置の蔓延であると指摘。「特に原油を購入する際には、制裁対象製品に汚染されていないことを確認しなければなりません」。

エニ・トレーディング＆シッピングのトレーディング・オペレーション責任者であるクリスチャン・デ・サンティスは、カウンターパーティが吟味する必要があるのは商品だけでなく、商品の売り手であると指摘。同氏は、トレーディング会社から見た不確実性の特殊性を指摘。統合資産を活用できる多国籍企業には、困難を克服するチャンスがある、と。

ICAPのエネルギー・スペシャリスト、スコット・シェルトン氏は、制裁は貿易の流れに大きな変化をもたらしたものの、市場はすぐにそれに適応したと主張。しかし、関税の影響ははるかに大きい。「最初の関税措置の後、取引に応じる企業は完全に凍結されました。「石油や石油製品市場は、輸出入において利益率の高いビジネスではないため、関税のリスクが加わると、基本的に市場が凍結してしまうのです」。取引が行われているのは、同じ会社同士だけです。

現在、物事は再び動き始めていますが、誰もが状況が変わる可能性があることを認識しています。「45～90日後の価格がどうなっているか、誰にもわかりません」。

デ・サンティス氏も、関税をめぐる不透明感から取引が後回しにされていると指摘。デ・サンティスは、関税をめぐる不透明感から取引が延期されていることに同意。「その決断を下す前に、経営陣がリスクを理解し、受け入れる必要があります」。

このようなレベルの変動に直面した場合、リスク管理のアプローチを計画する前に、企業が基本的な目的を明確にすることが重要であると、専門精製会社パー・パシフィック・ホールディングスの燃料コンプライアンス・トレーダー、ゲーリー・コンピアンは強調。

「ヘッジするのか、投資するのか、それとも利益を上げてアルファを生み出そうとしているのか。オプションや先物、あるいはその他のアクションを検討する前に、明確な目的と目標を定めることが重要です。

プライシングに関しては、コンピアンは自己回帰積分移動平均モデルなどのツールを使用し、過去のプライシングにも注目します。しかし、電気自動車の普及率や再生可能エネルギーの生産量が伸びている現在、長期的には必ずしも将来の価格を反映していない可能性があると警告。「特定のシグナルに割り当てるウェイトについては、微調整や調整が必要ですが、こうしたオプションや機能を理解することは確かに有用です。

トレーダーは技術的なスキルに長けていなければならないだけでなく、さまざまなセクターを理解しなければならない、とコンペアン氏。「最近はエネルギー市場に影響を与えるものが増えています。

つまり、トレーダーは新しいデータ・セットを考慮しなければなりません。シェルトンは、「この半年でツールはすっかり変わりました」と言い、最近は10年債を見たり、米国輸出の安全・安心宣言を実行したり、裁定取引を見たりすることが多い、と付け加えました。「これだけのボラティリティがありながら、市場は需給の数字で動いていません。誰もが地政学的リスクに集中しています。

このため、市場のコンセンサスといったシグナルをイベント前に意識することがより重要になる、とシェルトン氏。シェルトン氏は、直近の石油輸出国機構（OEC）会合を例に挙げ、事前のコンセンサスは弱気であったにもかかわらず、発表後は原油が5ドル上昇したことを指摘。

長期的な不透明感

コンピアンは、現在の不確実性とボラティリティを考えると、5年、10年、15年先を見通すことがいかに難しくなっているかを指摘。「今は、特定の価格シグナルを正確に捉えることよりも、資本効率やキャッシュフローを重視する傾向が見られます。「不確実性が高いため、人々はポジションを整理し、推測することを嫌がり、それが設備投資に影響を及ぼしているのです」。

米政権が脱炭素化や環境市場にインセンティブを与えるこれまでの政策を撤回したことで、クリーンエネルギーへの長期投資をめぐる混乱はさらに拡大。しかし、コンペアン氏は、政府は行き過ぎと十分でないことの間で適切なバランスを取る必要がある一方で、企業や個人が達成したいことについて明確なビジョンを持つことも重要だと指摘。「私たち全員が協力し、行動を起こすためのパートナーシップを築き、戦略的なビジョンを構築する方法が必要です」。

デ・サンティス氏は、自然エネルギーへの移行に関して、国や米国の州をまたいだ継続性を高める必要性について述べました。

その一方で、自然エネルギーの普及は、送電網の運用に関する直接的な課題を引き起こしているとカミンスキー氏は指摘。「エネルギー転換と自然エネルギーの普及拡大は、おそらく大きな期待であると同時に、エネルギー専門家にとって増大するリスクの源泉でもあります。「自然エネルギーの重要性の高まりは、特にヨーロッパにおいて、電力市場全体の設計を見直すことを求めています。

彼は、一部の専門家が電力市場の二分化を提唱しており、事実上、自然エネルギーから生産された電子と従来の電力源から生産された電子のための別個の市場を作り出していると指摘しました。「そこまでやるかどうかはわかりませんが、システムの設計に変化が生じることは間違いないでしょう」。

彼はまた、アメリカでは州ごとに、非常に複雑なプロセスでこのことが起こるだろうと指摘しました。「試行錯誤と実験が繰り返され、企業がどれだけ機敏に対応できるかによって、エネルギーの専門家にとってはチャンスにも悪夢にもなるでしょう

パネリストたちは、今日のリスクとボラティリティを管理するための洞察力を集め、シグナルを読み取るには、コミュニケーションが不可欠な方法であるという点で意見が一致しました。「最終的に意思決定を左右するのは、私たちが交わす会話と、私たちが作る人と人とのつながりなのです」とコンピアン。

シェルトンは次のように締めくくりました：「データを追うだけでなく、会話を交わし、コンセンサスを得ることに時間を費やす人は、明らかに有利です」。

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