今年のクリアリングハウスLCH

中央清算機関では、プロジェクトが実を結ぶまでに時間がかかることがありま す。清算メンバーや顧客は、提供される新サービスを利用するために、既存の設定を変更す る決断をしなければならないからです。

この1年、LCHは以前に開始したイニシアチブの恩恵を受け、その結果、清算機関部門で今年の勝者となった中央カウンターパーティ（CCP）です。

パリのCDSClearは、2023年にアイス・クリア・クレジットの欧州事業を閉鎖した後、顧客の獲得に努めましたが、その功績が高く評価されました。アイス・クリア・クレジットの元顧客にとって、アイス・クリア・クレジットの米国にあるCCPでポジションを再開するか、欧州で清算を継続するためにLCHを利用するかの選択は常にありました。

市場関係者は、LCHが提供するサービスは、LCHが取って代わったサービスよりも「優れている」ことが証明されたと考えています。CDSClearが旧アイス・クリア・クレジットのフランチャイズのかなりの部分をすくい上げたと思われるのは、そのためでしょう。2024年上半期、CDSClearの顧客想定元本は4,260億ユーロ（4,440億ドル）で、2023年同期比88％増。

この業績は、サンタンデールやゴールドマン・サックスの欧州および国際部門を含む新メンバーの活動によって押し上げられました。LCHはまた、新たに単一名義のクレジット・デフォルト・スワップを追加するなど、当初のIceと比較して清算商品数を拡大しました。現在、1,753の口座と19の清算ブローカーを通じ、217の顧客事業体が稼動しています。

「2024年6月にCDSClearとDigitalAssetClearの責任者に任命されたマーカス・ロビンソン氏は、「Iceからの取引量の移行以来、勢いを維持しています。LCHは商品とインデックスの数を増やし、取引圧縮サービスをアップグレードしてディーラーのワークフローを改善しました。

レート・クリアリング・サービスを率いるには、非常に興味深い時期です。市場は年々成長を続けていますが、進化し続ける複雑な市場です。

スシ・デ・ヴェルデロン、LCH

あるアセットマネージャーは、米国のアイス・クリア・クレジットがオムニバス口座構造を採用しているため、分離口座清算へのアクセスを望む顧客からもLCHが好まれていると指摘しています。

Emir3.0として知られるEUの改正欧州市場インフラ規制の登場は、LCHのフランス法人LCH SAの一部であるCDSClearにとってさらなる追い風となる可能性があります。EUの資産運用会社がインデックス・クレジット・デフォルト・スワップをオンショアで清算するよう圧力をかけているため、ユーロ建てCDS商品を使ってヘッジを行う債券ファンドは、米国を拠点とするアイス・クリア・クレジットよりもEU籍のCCPを好む可能性が高い。

CDSClearは、米国のクレジット・ビジネスをクリアするためにより多くの先物取引業者（FCM）を誘致する準備を進めているため、次は米国に挑戦する計画を持っています。CDSClearは、2024年中にBNPパリバとモルガン・スタンレーの2つのFCMを誘致しました。ロビンソン氏によると、各社は米国のクレジット分野でアイスとの競争を望んでいるため、新年にはさらに多くのFCMが参加する見込みとのこと。

スワップ・クリアは順調に推移

LCHの金利スワップ・クリアリング事業は、すでにヨーロッ パのマーケット・リーダーですが、それでも今年も好調な伸びを 示しています。SwapClearの取引量は、2024年上半期の想定清算 取引額として過去最高の779兆ドルに達し、2023年の同時期と比 較して15％増加しました。

「今、金利清算サービスを率いるには非常に興味深い時期です。市場は年々成長を続けていますが、進化し続ける複雑な市場です。スワップ・クリアと上場金利のグループ・ヘッドであるスシ・デ・ベルデロン氏は、 「スワップ・クリアにとって、この複雑な状況をうまく乗り切った今年は特別な年でした。

清算参加者は、SwapClear のサービスの価格設定、証拠金の透明性に対する建設的なアプローチ、ユーザーへの適切な情報フローを含む証拠金不足への確実な対応を高く評価しています。

「ある清算参加者の幹部は、「清算参加者が本当に望んでいるのは、基本的なことを正しく行うことです。

CDSClearと異なり、SwapClearはロンドンに拠点を置いているため、Emir 3.0はEU企業に事業移転を検討させる可能性があります。LCHは、ユーロスワップ取引に関わる取引量の約9％が、EUの顧客に関する規制の影響を受ける可能性があると見積もっています。

しかし、Emir 3.0の最終的な文言は、多くの人が懸念していたよりも罰則的なものではありませんでした。清算メンバーもエンドクライアントも、スワップクリアーからEUに流出するビジネスもあるだろうが、ビジネスモデル全体の強みを損なうほどではないと述べています。

確かに、今のところ弱さの兆候はほとんどありません。2024年上半期、ユーロ金利スワップ取引はLCHスワップクリアーの想定元本全体の39％を占め、2023年同期の36％から上昇しました。

担保の魅力

ある資産運用会社のエグゼクティブは、LCHがEUのライバルに対して持つ主な利点は、ユーロやドル以外の通貨で提供できる流動性の深さだと説明します。つまり、複数の通貨でスワップ取引を行う企業が、LCHから大量のスワップ取引を移行する可能性は低いということです。

「ネッティングセットを分割しなければならなくなり、マージンが増えるので意味がありません」と資産運用会社の役員。

LCHを利用するさらなる魅力は、銀行、アセットマネージャー、アセットオーナーが引き続き注目している担保管理のための新しいツールの開発に積極的に取り組んでいることです。LCHの非現金担保のためのカストディアン分離サービスは、もともと2017年に開始されました。非現金担保は三者間協定を通じてLCHに直接引き渡されます。

受託者責任を守りたいアセットマネージャーにとって、この仕組みは、ポストされた証券の受益権を保持し、担保の受け渡しに関連する輸送リスクを取り除くことを可能にします。HSBCとBNPパリバがカストディアル・セグメンテーション口座を提供する銀行のリストに加わったことで、このサービスは大幅に強化されました。

「このようなプロジェクトは2、3ヶ月で構想され、実現するものではありません。しかし、2024年はそれが実現する年なのです」とデ・ヴェルデロン氏。

SwapClearはまた、対象となる非現金担保を拡大し続けており、今後数カ月でデンマークのカバードボンドを含める計画もあり、特にスカンジナビアの年金基金から歓迎されそうです。

スマートな清算

クレジット・デフォルトや金利スワップ市場とは異なり、欧州では外国為替に清算義務はありません。つまり、企業は、より高い証拠金と流動性の要件と、潜在的に低い資本要件とを比較する経済的コスト・ベネフィット分析に基づいて、清算するかどうかを決定しなければなりません。

2023年11月、LCHのForexClearは、ロンドン証券取引所グループの子会社である圧縮のスペシャリストであるQuantileと提携し、新しいスマート・クリアリング・ソリューションを提供しました。LCH ForexClearの責任者であるアンドリュー・バチェラー氏は、「すべての取引を清算するのではなく、銀行が帳簿の一部を選択的に清算することで、マージンを膨らませることなく資本を節約できる “スイートスポット “に到達することができます。

この技術革新によってForexClearはより魅力的な提案となり、過去1年間にコメルツ銀行やウェルズ・ファーゴを含む5つの新規清算メンバーが契約しました。LCHのForexClearの当初証拠金は、2024年第2四半期末時点で32%増の107億ドルに達し、過去最高額を更新しました。

新参者

過去12ヵ月間で最も大胆なイニシアティブの1つは、3ヵ月物SOFR先物の取引を提供する米国の新興取引所FMXの清算を開始したことです。今のところ、5つのFCMがこのプラットフォー ムで取引を開始しており、市場参加者は出遅れを示唆し ています。しかしLCHは、FMXが間もなく米国債先物の清算を開始する予定であることから、このプロジェクトに楽観的で意欲的な姿勢を崩していません。

「FMXは米国債先物の清算を間もなく開始する予定です。

FMXとLCHの合併は、既存のCMEグループに対する真っ向からの挑戦です。また、証券取引委員会が国債の清算を義務化したことで、市場参加者は利用可能な清算ルートを増やす方法を考えなければならなくなっています。

「市場にさらなる選択肢をもたらすというLCHのコミットメントを示すものです。

LCHにとってもう一つの重要な優先地域はアジアで、スワップク リアはこの1年で取引量と取引参加者を増やしました。欧州と同様、清算機関は適格担保の幅を広げることで市場にアピールすることを目指しており、2025年にはユーロ建ておよびドル建ての中国国債が含まれる予定です。

このイニシアチブは主にアジア企業を対象としていますが、担保がLCHの内部リスク管理要件を満たせば、CCPのすべての業務に適用されます。そのため、ある情報筋は、これが導入されれば「ゲームチェンジャー」になる可能性があると述べています。