ヘッジファンド・オブ・ザ・イヤーシタデル

シタデルの過去12ヵ月は、例年とは異なり、別の意味で特筆すべきものでした。

「シタデルのチーフ・リスク・オフィサーであるジョアンナ・ウェルシュは次のように述べています。「今年はそのような年でした」。

2023年、ヘッジファンドはコモディティ事業から多くの利益を得ました。2022年には、同事業とシタデルのファンダメンタル株式部門が突出。2024年、シタデルの各部門からの利益はより均等に分散され、業界にとって実りある取引機会が減少した年に、シタデルのビジネス全体が健全であったことを示しています。

関係者によると、シタデルの主力ファンドであるケンジントン・ウェリントン・ファンドは、11月までの1年間で11.2%上昇しました。シタデルの5つのコア戦略はすべてプラス。ヘッジファンド・リサーチのデータによると、同期間の業界全体のリターンは平均7.4％。

2024年の話題は、シタデルが何をしたかよりも、何をしなかったかについてです。「人々にとってはバナナの皮のようなことでも、私たちにとってはそうではなかったのです。シタデルはポジションのサイズについて「事前」によく考えており、特にそのポジションが「より粘着性の高い、より長期的なリスクや、最も流動性の高い（商品）ではないもの」を含む場合だと言います。

世界市場は浮き沈みの激しい1年で、相次ぐ国政選挙が不透明感を高めています。しかし、シタデルには「魔法の弾丸」はないとウェルシュは言います。「私たちがうまくいっているのは、地域、アセットクラス、ホライズン、セクター、あるいは特定の証券に過度に集中しないことです」。

シタデルは、ペイオフに失敗した金利カーブのスティープナー取引やFXのリバーサルなど、ヘッジファンド全体を苦しめた取引失敗による影響を回避しました。例えば、8月初旬に市場が急変し、人気のキャリートレードが解消された時、シタデルの旗艦ファンドはプラス圏で月を終えました。

シタデルのコツは、シンプルに運用することです。シタデルのある顧客のマネジング・ディレクターは、シタデルの様々なチームと企業文化にリスクを統合するウェルシュの実践的なアプローチと、ポートフォリオ・マネジャーとの分かりやすい会話、そして「学術的になりすぎない」能力を高く評価しています。シタデルのリスクフレームワークはシンプルさと透明性を重視しているとのことです。

出遅れ

シタデルは米国での「ハードランディング」を予想して今年を迎えたとウェルシュは言います。しかし、シタデルのマクロ・ビジネスは素早く適応し、経済が何度も予想を上回ったため、ポートフォリオ・マネージャーはリスクを軽減しました。「マクロでやることがあまりなかったり、（機会が）特に明確に見えていないと感じたりする場合は、他のビジネスがあります」とウェルシュ。

すべての人がそうだったわけではありません。2024年初頭、中央銀行の金利引き下げで利益を得ようとする取引は業界全体で流行しましたが、多くの人にとって手痛い失敗となりました。インフレが低迷し、場合によっては雇用統計が驚くほど好調だったため、カナダの中央銀行とECBによる最初の利下げは予想より遅れて6月に実施されました。

例えば、米国の2年物利回りが30年物利回りよりも早く低下することに賭ける、いわゆる2s30sのようなスティープナー・トレードは、1月中旬には-50ベーシスポイント程度で取引されましたが、1ヵ月後には-83ベーシスポイントと誤った方向に動きました。

シタデルのポートフォリオ・マネジャーが不安定な金利環境を乗り切る上で役立ったのは、2024年に導入したカーブ・リスクに関するより現実的な考え方だったとウェルシュは言います。シタデルは、主成分分析（投資のボラティリティを高める要因の抽象的な数学的分解）に頼るのではなく、市場の観測値（例えば2年物や10年物の国債利回り）でリスクを説明することに切り替えました。

カーブ・トレードが盛んだったこの年、ショート・エンドとロング・エンドが混在する中で、"カーブ・リスク "のような一般的な表現に頼るのではなく、非常に具体的なリスク要因を切り分けることができました」とウェルシュ氏。改訂されたアプローチには、ポートフォリオ・マネジャーが所定のエクスポージャーを調整するためにどのような取引やヘッジを行うべきかを明確にするというメリットもあります。

ウェルシュによると、シタデルは今年半ば以降、いくつかの通貨でデュレーション・リスクよりもカーブ・リスクを取る傾向が強かったとのこと。

キャリーオン

その他では、日本銀行が7月下旬に利上げに踏み切り市場を驚かせたことで、混み合った円キャリー・トレードが急速に解消されました。その結果、8月5日にアジア株が売られ、米国株のインプライド・ボラティリティを示すCboe Vix指数が記録的な急騰を見せました。

しかし、ウェリントン・ファンドは月間で1％の上昇。これもまた、ウェルシュ氏は、同社が事前にリスクについてどのように考えているかに一因があるとしています。

FXキャリーでは、シタデルのポートフォリオ・マネジャーは当然のこととして、ポートフォリオに打撃を与える巻き戻しが発生する可能性について見解をまとめ、共有することが期待されています。さらに、ウェルシュのチームはキャリートレードの極端なテールムーブの可能性を分析し、シタデルのエコノミストはこの分野に影響を与えるマクロ要因を追跡しています。

つまり、シタデルは夏に起きたようなシナリオに注目していたのです。「3つの異なるグループのスタッフが、現在のボラティリティのレジームと、そのレジームの摂動がどこから来るかについての見解を生み出すために働いています」とウェルシュは言います。

どの会社も、混み合った取引の天井や底を一貫して呼び出すことは期待できない、とウェルシュは言います。しかし、シタデルは常に「先行者利益」を求めています。

「これは、撤退のタイミングを予測する水晶玉を持つことではありません」。しかし、シタデルはそのような取引におけるクラウディングとモメンタムについて「オープンで透明性のある会話」を維持するよう心がけています。

最後の1マイル

シタデルの幅広い事業の健全性はさておき、シタデルの最も若い部門であるグローバル・クオンティタティブ・ストラテジーは特に好調で、過去最高の年の1つになる勢いです。シタデルのタクティカル・トレーディング・ファンドは、ファンダメンタル株式だけでなく、GQSにも傾いており、年初来で18%上昇したとRisk.netは伝えています。

同部門のリスクテイクに対する規律あるアプローチは、他の事業部門と同じです。GQSの責任者であるナブニート・アローラは、「GQSは、商品のリターンのうち、特異な要因で説明できる部分を正確に抽出し、その "次元 "が予測可能かどうかを判断することに努めています」と述べています。

とはいえ、シタデルは競合他社の動向にも対応しなければなりません。今年のGQSのパフォーマンスは、クオンツ投資家が伝統的に活動してきた時間軸で活発化している高頻度取引業者による検出を避けるために、シタデルの取引方法を改善したことが役立ったとアローラは言います。「ラストワンマイルを理解する必要があります。「昔ながらのクオンツ投資のプロセスは、優れた予測を立て、リスク管理を行い、レースに出発するというものでした。状況は変わりました。

アローラは、高頻度取引企業は現在、「従来はロングホライズン企業だけがプレーしていた領域でプレー」しており、ポジションを数分よりも長い時間保有し始めていると言います。「足跡を残すか残さないかを意識し、理解する必要があります。

テールブレザー

テールリスクについて考えることは、シタデルの基本原則です。シタデルは2008年に破綻寸前と噂されましたが、翌年には60％以上のリターンを上げるまでに回復しました。シタデルは、床から天井まであるスクリーンでリアルタイムにリスクを追跡していることで有名で、現在ニューヨーク・オフィスに2台目のスクリーンを建設中。

今年、シタデルはファンダメンタル株式において、米国市場上昇の原動力となるハイテク銘柄を避けました。「ポートフォリオ・マネージャーは、最も人気のある銘柄やニュースを賑わせている銘柄に傾倒することは許されません。"マグセブン "については、ポートフォリオ・レベルで議論することはありません。

ストレスのエピソードが綿密な検証なしに通過することはない、とクライアントのマネージング・ディレクターは言います。「多くの会社は、なぜ損失を出しているのかを調べるのに多くの時間を費やしています。ウェルシュのチームはさらに踏み込んで、会社が儲かっているときでも、その理由と方法を包括的に理解することを視野に入れて質問します。

LCH Investmentsのランキングによると、シタデルの一貫したパフォーマンスは、史上最も収益性の高いヘッジファンドとなっています。この件に詳しい人物によると、ケンジントン・ウェリントンは設立から2023年末まで年率19％以上のリターンを上げています。

長い実績です。そして2024年、背の高い樹木のない年ですが、シタデルは青々とした健康状態を維持しています。