デリバティブハウス オブ ザ イヤー、台湾CTBC銀行

エクイティ・リンク債（ELN）は長い間台湾で人気を博してきましたが、発行は主に外資系ディーラーに限られていました。昨年8月、規制当局との協議を経て、CTBC銀行は国内銀行として初めてELNの取引を許可されました。

台湾市場で取引される特殊なタイプのELNは固定クーポン債（FCN）で、投資家は無条件で定期クーポンを受け取ります。FCNには、レインボー・オプション、メモリー・ノックアウト、リバース・ノックインなど、さまざまなエキゾチックな特徴があります。このような仕組みはリスク管理が容易ではありません。

「CTBC銀行のトレジャリー・セールス部門責任者であるジャック・ワンは次のように述べています。「台湾有数の銀行である当行は、業界のビジネスチャンスを求めて、商品革新の面で常に提案を行ってきました」。

規制当局がこの種の商品に慎重な理由のひとつは、10年半前に起きたリーマン・ショックにあります。当時、米国の銀行は国内の銀行を通じて台湾の投資家に大量の仕組債を販売していました。リーマン・ブラザーズが破綻すると、台湾の投資家は多額の損失を抱えることになりました。

規制当局がCTBCの新FCN商品にお墨付きを与えたことは、台湾の銀行が長年にわたって培ってきた高度な財務管理システムを評価したものです。それはまた、かなり複雑なリスクを保管するCTBCの能力を示すものでもあります。

では、なぜこのようなリスク管理が難しいのでしょうか？

ひとつは、モンテカルロ法に基づいて価格が決定されること。そのため、トレーダーはスピードと精度のバランスを取る必要があります。

第二に、この商品のレインボー機能はトレーディング・ブックに相関リスクをもたらしますが、これにはヘッジに利用できる取引可能なコントラクトがありません。相関リスクを管理するため、CTBCはインデックス単一銘柄ストック・オプションのバスケットを作成する必要があります。この相関バスケットは動的に管理され、ストラクチャーがスリップ・インまたはアウトするたびに調整されなければなりません。

CTBC銀行は、自社のELN発行をサポートするためにこのような相関リスクを保管することができるだけでなく、台湾のディーラーは地元銀行の株式リスクを平準化するためのカウンターパーティーとしても機能します。

台北取引所から提供されたデータに基づくCTBC独自の計算によると、オフショアELNの発行額は今年第1四半期に前年同期比116％増となりました。2024年5月現在、CTBCは29のELNを発行しており、想定元本総額は1130万ドル。CTBCは8月にELNの発行を開始したばかりであるため、台湾の銀行には、数十年にわたって市場を開拓してきた外国の発行体と同程度の発行額を蓄積する時間はまだありません。それにもかかわらず、王氏は、これは新商品としては健全な発行額であると述べています。

日本円のエキゾチックレート

過去数年にわたり、CTBC銀行は金利差を活用できるよう日本事業を強化してきました。今年、同ディーラーは新たな要素として、オフショア日本円エキゾチック・レート・プラットフォームを追加しました。

このプラットフォームは、CTBCの東京子会社が直面していた問題に対応するものです。市場の細分化により、同子会社では日本円の金利リスクを相殺できるヘッジカウンターパーティーを見つけることが困難でした。このプラットフォームでは、リスクを台北の本社にバックすることができ、本社はリスクを倉庫に保管し、エクスポージャーが銀行全体にとって許容可能なレベルであることを確認することができます。

このイニシアチブは、台湾のディーラーが今年も日本円の金利が上昇したことを利用するのに役立っています。この10年近く、日本の金利はマイナス圏にありました。そして今年3月、中央銀行は突然基準金利を0.1％に引き上げました。同時に、長期金利の上昇を防ぐために日銀が導入していたイールドカーブ・コントロール政策を放棄。

今年予想される円相場の変動に対応するため、CTBCは新たな逆指値を発表。

「当社は、長期為替オプションからその他の商品まで、サービス拡充のための事業投資を継続しています。プラットフォームを継続的に強化することで、ヘッジニーズだけでなく、お客様の投資ニーズも満たすことができると期待しています。